中国广核(003816)：电价上涨带来业绩高增 看好长维度核电发展

事件

    公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司完成营业收入806.8亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润97.3亿元，同比增长178%.2022年Q1，公司完成营业收入171.8亿，同比增长0.17%，完成归母净利润28.5亿元，同比增长20.1%。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币0.84元（含税）。

    投资要点：

    台山机组检修，区域内电力供需紧张，综合影响下2021年公司发电量增长有限。2021年公司实现发电量2138.4亿千瓦时，同比增长7.8%，其中存量机组（除红沿河核电站和台山核电站外）发电量同比增长8.1%，验证华南地区电力供需持续趋紧，红沿河核电站7月新增投产5号机组，带动该核电站发电量同比大增21.46%，但是台山1号机组自2021年7月底停堆检修至今，综合影响下公司全年发电量增幅有限。与此同时由于2021年阳江3号机组、宁德4号机组和防城港1号及2号机组商业运营满5年，开始计提并缴纳乏燃料处置金，导致公司电力营业成本同比上涨9.1%，公司，利润增幅远低于营收增幅。

    市场化电价大幅增长，公司一季度利润高增20%，2022年Q1，公司完成发电量462亿干瓦时，同比增长131%，完成上网电量364.9亿千瓦时，同比下滑3.72%，主要原因仍然是台山1号机组处于检修状态。随着2021年10月市场化电价放开，公司核电机组所在省区2022年年度交易结果均大幅上涨，其中广东及福建（仅签订1-7月）已签订的年度协议成交均价略高于核电计划电价，广西与辽宁已签订的年度办议成交均价与核电计划电价相当，由于2021年公司签订的市场化电价均下浮，今年电价上浮实际上给公司带来更大业绩弹性，另一方面，去年红沿河5号机组年中投产使得一季度公司投资收益增厚59.3%，综合影响下，公司业绩大幅增长。

    十四五核电陆续投产，叠加电价上涨，公司业绩稳定增长，截至2022年3月底，公司运营核电机组25台，装机容量2826万千瓦，在建装机7台，其中控股3台（红沿河6号，防城港3号、4号），预计2022投产2台，2024年投产1台；大股东委托4台（惠州1号、2号，苍南1号、2号），预计于2025-2027年逐步投产，2022年成为公司装机投产小高峰，随后装机增速放缓，电价上涨成为支撑公司业绩增长的核心要素。公司装机主要位于华南省份（广东、福建、广西），+四五期间上述几省电力供需持续趋紧，其中广东省由于新增装机有限、用电需求维持高位，预计成为我国电力供需偏紧的第一大省，在推高核电利用小时数的同时，赋予核电机组电价上涨的基础。以广东为例，广东省2022年电价长协上浮7.34%，绝对值较去年增长0.1元/千瓦时。2021年公司市场化交易电量占总上网电量约39.15%，未来几年公司平均电价有望大幅增长，而且由于核电燃料成本稳定，电价上涨将给公司带来完全的盈利弹性。

    核电机组储备充沛，看好碳中和背景下核电发展。碳中和背景下，由于沿海省份严控煤电增量，碳中和下气电长期发展空间受到约束，外来水电供给有限，陆上风光资源不占优势，海上风电尚未平价，剩余电源中仅有核电利用小时数出力稳定、资源约束较低、发电无碳排放，有望成为火电的理想替代。公司先前发布《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》，其中明确到2035年在运、在建核电总规模成为全球第一的目标。公司目前有宁德三期、陆丰三期、防城港三期等多个项目已报批审核，其中陆丰三期5、6号机组已于4月20日核准，后续厂址的储备及开发有望持续推进公司计划海年开工建设2-3台，与此同时，公司托管集团4台机组已进入土建施工环节，预计十五五-十六五期间公司装机将迎来快速增长。

    盈利预测与评级：考虑到台山1号机组的重启时间尚难以确定，以及未来核电装机增长与电价上，涨，我们维持公司2022年盈利预测为114.2亿元，上调公司2023年盈利预测至130.4亿元（调整前为121.1亿元），新增2024年盈利预测至140.3亿元，当前股价对应的PE分别为13，11和10倍。公司明确在2020年分红比例（42.25%）基础上，2021年至2025年保持分红比例适度增长，2021年公告分红率43.58%，较2020年增长1.33百分点，继续维持“买入”评级

    风险提示：在建机组投产进度不及预期。