深度*公司*中炬高新(600872)：房地产增厚业绩 调味品逐步复苏

公司发布21 年报和22 一季报:2021 年实现营收51.2 亿元,同比-0.2%;归母净利润7.4 亿元,同比-16.6%;EPS 0.93 元/股。其中4Q21 收入17.0 亿元,同比+29.7%;归母净利润3.8 亿元,同比+68.9%;EPS 0.47 元/股。1Q22 收入13.5 亿元,同比+6.6%;归母净利润1.6 亿元,同比-9.5%;EPS 0.20 元/股。

    支撑评级的要点

    调味品主体美味鲜收入逐步恢复,2021 房地产业务贡献增量3 亿元。(1)美味鲜2021 年收入46.2 亿元,同比-7.2%(1Q21-1Q22 分别+10%/-27%/-17%/+7%/-1%),4Q 正向增长主要为公司产品从11 月下旬起提价,经销商进货的力度加大;同时今年春节提前,经销商备货提前。1-3Q21 收入同比-12%,4Q21 与1Q22 整体收入增长3%,止跌回稳。(2)分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他2021 年收入同比-9%/+10%/-19%/-1%,1Q22 收入同比-10%/+10%/-19%/-1%,与2021 年同比变化基本一致。随着产能逐步释放,蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛,多品类发展格局正逐步形成。(3)分区域看,东/南/中西/北部2021 收入+2%/+11%/-13%/-19%,1Q22 收入-8%/+4%/+9%/+10%。(4)公司重点发力细分渠道及空白区县。非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发,扩大市场网络,年度内实现新增经销商281 个(共计1702 个),累计全国地级市覆盖率达到92.28%,区县开发率达到59.97%。(5)2021 年母公司营收2.98 亿元,同比增长2.97 亿元,主要原因是“岐江东岸”房地产项目确认前期已售商品房的收入所致。(6)中汇合创2021 收入7,127 万元,同比+35.4%。1Q22 收入858 万元,同比+819 万元。(7)中炬精工2021收入8,630万元,同比+52.1%。1Q22收入2,410 万元,同比+39.9%。

    受原材料成本上涨影响,2021/1Q22 调味品业务盈利能力下滑。(1)美味鲜毛利率2021/1Q22 分别为33.1%/30.7%,同比-5.0/-5.1pct,主要为原材料价格大幅上涨,上涨过程贯穿2021 年全年,且1Q22 依旧延续上涨趋势。(2)美味鲜2021/1Q22费用率为17.2%/16.8%, 同比-1.7/+0.1pct 。其中销售费用率2021/1Q22 同比+0.7/+0.7pct,主要为促进销售而增加相应销售返利、业务费用所致。(3)美味鲜2021 年实现归母净利润6.1 亿元,同比-29.5%,其中4Q21 实现归母净利润2.1亿元,同增超过10%,主要原因为:①产量环比3Q 增加了接近20%,产量的增加减少固定成本的摊销;②上年同期有3,634 万的资产减值损失。剔除资产减值损失影响,4Q21 归母净利润-7%。1Q22 美味鲜归母净利润1.4 亿元,同比-27.7%,主要为调味品原材料单价上涨,销售毛利下降影响。(4)2021 母公司净利润1.14亿元,同比增长0.98 亿元,利润率高达38%,主要原因是项目所属地块在公司账上多年,成本较低。(5)公司整体2021/1Q22 实现归母净利润7.4/1.6 亿元,同比-16.6%/-9.5%,净利率同比-2.9/-2.1pct。

    提价在春节后逐步实施,公司积极布局小品类、拓展销售网络,静待需求回暖。美味鲜公司于2021 年11 月27 日提价,于2022 年起正式在经销商中落地;2022年春节后逐步向终端实施,预计5 月份完成。公司积极布局小品类、大力拓展营销区域,静待需求回暖。

    估值

    根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24 年EPS 为1.01/1.16/1.30 元,同增8.6%/15.0%/11.5%,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本上涨,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,大股东质押风险。