益丰药房(603939)：收购湖南九芝堂 垂直整合中药工业与渠道

　　本报告导读：

    　　公司收购上市公司九芝堂及子公司湖南九芝堂股份，有望扩展公司业务领域，巩固龙头地区市占率，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司拟以4.28 亿元收购九芝堂约5%股份（9.85 元/股），收购后公司为九芝堂第四大股东。同时，拟以2.04 亿元收购湖南九芝堂51%股权。考虑各地疫情反复对业绩影响，下调公司2021-2023 年EPS 至1.25/1.50/1.87 元（原1.32/1.68/2.12 元），考虑估值中枢下移，给予2022 年PE30X，下调目标价至45 元，维持增持评级。

    　　传统中医药品牌，具备较强市场影响力。九芝堂作为“中华老字号”

    　　品牌，拥有309 个药品注册，其中6 款产品销售过亿，有较强中药工艺技术。湖南九芝堂在湖南深耕20 余年，有较强知名度。旗下共自营190 家和加盟359 家药店，2021 年收入10.44 亿元，其中零售5.2亿元、批发2.82 亿元、加盟配送1.2 亿元、B2C 业务0.7 亿元。

    　　拓展公司业务领域，巩固龙头地区市占率。本次交易有望①增厚公司业绩，预计第一年度销售额不低于11.37 亿元，净利润不低于1840 万元；②提高湖南市场市占率，在已进入省份以“九芝堂”品牌扩张，借助品牌影响力提升中药销售占比与毛利率；③拓展上游渠道，在工业品种生产和销售上深度合作，有望在中药业务上建立竞争优势。

    　　连锁药店长期受益于集中度提升与处方外流逻辑不改。预计截至2021 年底新店次新店占比约35%，大量新店与次新店进入盈利周期，有望在2022 年贡献显著业绩增量；同时，双通道门店布局加速，为承接大量外流处方提供基础；疫情好转后业绩增速有望得到提升。

    　　风险提示：疫情反复风险，并购标的整合效果不及预期风险。