新洁能(605111)：2022Q1业绩超预期 产品和市场结构双优化

　　投资要点

    　　事件：公司2021年实现营业收入14.98亿元，同比+56.89%,归母净利润4.10亿元，同比+ 194.55%; 2022Q1实现营业收入4.21亿元，同比+30.79%，环比+5.45%，归母净利润1.12亿元，同比+50.11%， 环比+12.70%， 超出业绩预告上限。若加回公司2022Q1股权激励分摊计提的1908万元费用，2022Q1 归母净利润达1.31亿元，同比+75.59%， 环比+31.83%， 业绩表现亮眼。

    　　行业景气延线，一季度盈利能力提高。根据中国半导体行业协会预测，2023年中国分立器件需求将达到4,393.20亿元，较2021年增长30.28%，中长期来看国内分立器件市场有望保持景气态势。2021年以来，公司围绕市场需求积极优化产品结构，开拓新兴市场，实现规模和效益的双增长，2022 年-季度毛利率达到50.26%，同比+9.29pcts, 环比+3.51pcts, 盈利能力持续增强。

    　　屏蔽栅MOSFET、IGBT快速上量，产品结构持续改善。公司产品主要包括MOSFET和IGBT。沟槽型MOSFET是公司持续量产时间最长的成熟工艺平台， 2021年其业务占比下调至45.31%,更多资源被分配到屏蔽栅MOSFET和IGBT产品上，前者为公司中低压产品中替代国际- -流厂 商产品料号最多的产品，占比从31.69%提升至38.96%;后者作为快速放量的产品， 2021 年销售占比从1.34%提升至5.39%。

    　　光伏。 汽车市场需求强劲，公司市场结构持续改进。功率半导体下游应用广泛，-方面，“双碳”为光伏市场带来快速增长需求，公司IGBT和MOSFET产品已在国内头部企业实现大批量销售，并宣布光伏逆变和储能领域将成为2022年重要业绩增长点；另- -方面，汽车电子化、智能化趋势将驱动车用功率半导体快速。上量，2021 年公司多款产品已进行AEC-Q101标准认证，部分产品进入多个品牌整机配件厂，并重点导入比亚迪，在汽车电子国产化上提前迈出一一步。

    　　拟非公开发行募集14.18亿元，进步拓宽公司能力边界。公司发布定增预案，募集资金围绕功率半导体未来发展趋势，重点投向第三代半导体SiC/GaN功率器件及封测、功率驱动IC及智能功率模块（IPM）、 SiC/IGBT/MOSFET 功率集成模块3个项目，有利于巩固公司的市场地位，提升公司的持续盈利能力，保障未来的可持续发展。

    　　投资建议：维持“增持”评级。预计公司2022、2023、 2024 年EPS分别是3.39、4.11、 5.26元， 对应PE为38、32、 25倍。公司是国内IGBT/MOSFET领军企业之- , 顺应国产化替代和行业景气，业绩有望保持稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品和客户拓展不及预期、代工产能不及预期。