博迁新材(605376)：镍价及汇率影响渐弱 毛利率修复可期

　　核心观点：

    　　事件：公司发布22 年一季报，实现营收2.53 亿元，同比+26.98%，环比-3.01%，实现归母净利润0.43 亿元，同比-18.23%，环比-29.05%。

    　　销量环比持稳，镍价大幅上涨、人民币汇率升值导致公司业绩同环比有所下滑。据公司一季报，22Q1 公司营收环比基本持平，而公司产品售价环比维持稳定，因此公司22Q1 销量环比持稳，而受到主要原材料镍价同环比大幅上涨，公司业绩同环比均有所下滑。22Q1 公司综合毛利率为32.09%，同比下降9.11 个百分点，环比下降2.99 个百分点。

    　　公司绝大部分收入以美元计价，22Q1 人民币兑美元中间价6.3504，环比升值0.65%，同比升值2.07%，人民币升值是公司营收环比略降的原因之一。资产减值损失和信用减值损失对公司业绩有所拖累。

    　　原材料价格上涨、人民币升值等因素影响逐步减弱，下半年公司毛利率或将回升。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司准备开展套期保值业务，预计后期原材料价格上涨对公司的影响或将逐步减弱。近期随着美债收益率上行、美联储加息预期深化等因素影响，人民币汇率出现一定程度贬值，截止4 月25 日，美元兑人民币中间价调贬至6.4909，利好公司产品出口。预计随着公司22Q2 逐步完成相关技改措施，下半年公司毛利率或将有所回升。

    　　盈利预测与投资建议：不考虑银包铜粉和纳米硅粉等新产品的情况下，预计公司22-24 年营收分别为13.67 亿元、16.20 亿元以及16.20 亿元，预计可实现归母净利润分别为3.01 亿元、4.01 亿元以及4.02 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.53 以及1.54 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司 22 年 50 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 57.5 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：MLCC 下游需求不及预期；新产品研发及导入不及预期。