森麒麟(002984):以智能制造为抓手 向全球龙头迈进

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-04-26

  我们认为,轮胎行业崛起的关键在于产品力、渠道力、品牌力,产品力是关键,要成为品牌,一定要在产品力上超越现有品牌,只是接近是无法形成品牌的。森麒麟通过深耕智能制造,打造出低成本、高品质的轮胎,所以公司敢于在人工成本较高的西班牙设立生产基地。智能制造有望带来轮胎行业革命性的变化,通过提高装置利用率、减少人工成本、减少物流消耗、提高产品均一性和稳定性,提高产品品质及品相,使低成本和高品质相矛盾的两者兼备。在智能制造这一点,公司已经全球领先,公司定位高端,高举高打,争取在高端车型上获得配套,一旦配套成功,公司有望探索出一条轮胎行业高端领域崛起的新路子。

      公司轮胎产能为2200万条半钢子午线轮胎/年,未来青岛工厂智能化改造预计增加250万条半钢胎产能,泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎项目基本建成,西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目在可行性论证和筹资阶段。

      智能制造打造新型崛起之路。公司智能制造水平在行业内具有示范效应,公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块,打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。智能制造应用可有效提高设备利用率及产能利用率,大幅提升生产效率、降低投资金额和生产成本、大幅减少用工人数、减少物流消耗、降低生产过程中的人工干预、提高产品的均一性及稳定性、提高产品品质及品相。

      国产轮胎快速崛起,下一步的关键是高端突破。海外巨头市占率呈长期下降趋势,中国大陆轮胎企业占全球的比例持续提升;未来中低端市场饱和,高端市场是关键。

      公司航空胎有望迎来大突破。全球航空胎业务目前被少数企业垄断,公司目前已完成部分航企认证,在建年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目,目前建设进度94%,未来有望迎来跨越式发展。

      投资建议:公司为轮胎行业智能制造龙头。预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.10、18.04、21.30亿元,对应PE分别为12、9、8倍,维持“买入”评级。

      风险提示:智能制造技术被模仿;西班牙基地进度低于预期;海运费价格维持高位;原材料价格上涨;航空胎项目投产不及预期风险;原装配套轮胎项目进展不及预期;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;公司与倍耐力并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。