兰花科创(600123)2021年报及2022一季报点评:主业量价双升 玉溪煤矿盈利将释放

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳/邓铖琦 日期:2022-04-26

  本报告导读:

      无烟煤、尿素双管齐下,2021年盈利大增;玉溪煤矿达产&现货销售,煤炭量价双升,22Q1 实现高盈利,符合预期;现货销售&化工煤为主,受益政策思路变化。

      投资要点:

      维持盈利预测和目标价,增持评级。公司2021 年营收128.6 亿(+94.1%)、归母净利23.5 亿(+527.8%),2021 年每股现金红利0.75 元,分红率36.4%;2022Q1 营收32.7 亿(+50.5%)、归母净利8.7 亿(+285.7%),现货销售尽享煤市高景气红利,业绩大增,符合预期。维持2022、2023 年3.04、3.13 元EPS,预测2024 年3.45 元EPS,维持21.28 元目标价,维持增持评级。

      无烟煤、尿素受益高景气, 2021 年盈利大增。公司21 年煤炭产量1040万吨(+14.9%)、销量1027 万吨(+15.0%),产销量提升主因保供增产及玉溪煤矿投产,同期吨煤售价807 元/吨(+73.3%),量价双升煤炭业务毛利56.0亿(+167.8%),其中玉溪煤矿(240 万吨)因产能爬坡全年净亏损3.3 亿,而与之煤质相近亚美大宁(400 万吨)矿实现7.2 亿净利,全年投资收益2.8(+0.9)亿。此外,受益尿素高景气,公司21 年尿素售价2168 元/吨(+42.3%),尿素业务贡献毛利3.9 亿,同比提升2.7 亿。煤炭尿素双管齐下,业绩大增。

      煤炭主业量价双升,2022Q1 实现高盈利。公司2022Q1 煤炭产量280 万吨(+12.7%)、销量245 万吨(+19.2%),产量提升或因玉溪煤矿已完成达产,吨煤售价984 元(+379),现货销售尽享红利,Q1 煤炭实现毛利16.9 亿(+10.0),尿素及其他化产因成本提升,毛利回落,煤炭贡献主要业绩增量。

      现货销售&化工煤为主,受益政策思路变化。作为无烟煤企,公司煤炭销售以化工煤为主,定价模式随行就市,随着中央经济工作会议定调,化工领域原料煤耗不计入能耗指标,将对公司煤炭售价起到明显支撑。

      风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。