透景生命(300642)：透景生命业绩受疫情影响显著 期待疫情后的恢复性增长及新产品放量

事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收6.5 亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.6 亿元，同比增长33.6%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长24%；毛利率为66.85%，同比略有提高；净利率24.6%，同比保持稳定。2021Q4，公司实现营收2 亿元，同比下降8.4%；归母净利润5552 万元，同比下降36.1%；扣非归母净利润3516 万元，同比下降55.4%。2022Q1，公司实现营收1.45 亿元，同比增长22.3%；归母净利润527 万元，同比下降77.1%；扣非归母净利润307 万元，同比下降85.5%。

    公司业绩受非业务经营性因素影响较大。2021 年，公司销售费用率在人员增长及仪器装机影响下同比增加2.34pct，以及管理费用率在股权激励费用计提影响下同比增加1.88pct。2021Q4、2022Q1，由于疫情影响，公司肿瘤检测产品在部分地区出现体检客户和医院客户采购大幅减少的情况，从而对公司整体业绩产生较为明显的负面影响。而2022Q1 之所以出现收入增速和利润增速差距较大的原因是：公司增加了新冠检测相关产品推广，但毛利率远低于公司的自主检测试剂产品。

    预计后续疫情好转后，公司相关产品的销售有望恢复至正常水平。

    营销改革初见成效，海内外业务推广进展顺利。公司加大营销团队建设，销售人员从2019 年报报告期末的129 人增长至2021 年报报告期末的261 人，数量翻倍。国内市场方面，截止报告期末，公司产品已覆盖全国31 个省市1500 余家终端用户，广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等，其中三级医院占医院客户的70.96%。海外市场方面，已在欧洲、中东、东南亚等多个国家/地区开展销售。2021年公司实现海外营业收入4503.6 万元，同比增长433.93%。2021 年，公司共计完成了859 台各类仪器的装机，为未来试剂放量打下基础。

    产品品类不断丰富，卡式PCR 产品值得期待。2021 年，公司研发费用达7271 万元，研发费用率达11.11%。在研项目超过100 个，涉及自身免疫、心血管、感染、激素、代谢、肿瘤等多个领域，多项在研产品已进入临床试验和注册报批阶段。公司及全资子公司合计新增注册证达27 个，丰富了公司激素、自身免疫等多个领域的产品线布局。根据公司年报披露信息，公司在研管线中的卡式PCR 系列产品中的多个项目已处于工艺研究、注册检验、注册报批过程中，且部分项目已经获得注册证，目标将尽快取得注册证，实现产业化。后续公司将以卡 式PCR 仪为平台，实现对甲型/乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、肺炎支原体、新冠等项目的检测。卡式PCR 技术以其高效、快速、便捷、易于使用等特点在海外得到广泛应用。根据Danaher 披露报告，旗下Cepheid 公司（卡式PCR 龙头，被Danaher 收购）2021 年预计全球营收规模达35 亿美元，2019 年以来复合增速达87%；其GeneXpert 系统全球安装量在2021 年超过4 万，是2019 年的两倍。目前，我国卡式PCR 市场仍在起步发展阶段，市场前景和空间均十分可观。未来随着技术渗透率的提升，公司作为国内少数拥有卡式PCR 技术的厂商之一，有望在这一增量市场充分受益。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价23.73 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为30.3%、34.3%、32.4%，净利润增速分别为20.7%、38.6%、33.9%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.73 元，相当于2022 年20 倍的动态市盈率。

    风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期。