森麒麟(002984)点评:22Q1业绩符合预期 泰国二期持续贡献确定性增量

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-04-26

公司发布2022 年一季报,业绩符合预期。22Q1 公司实现收入14.47 亿元(YoY+21.12%,QoQ+10.29%),归母净利润2.33 亿元(YoY+2.66%,QoQ+28.73%),扣非归母净利润2.30 亿元(YoY-8%,QoQ+125%),业绩符合预期。

    在海运压力略有缓解的情况下,22Q1 销量环比改善,泰国二期开始贡献增量。22Q1 公司整体销量约547 万条,同比和环比分别提升8.8%、6.2%,整体单胎均价受益于结构改善略有提升,22Q1 泰国二期开始放量,22Q1 泰国二期产量约15 万条,由于泰国二期均为大尺寸轻卡胎,单胎价格较高,整体拉高22Q1 产品均价,22Q1 单胎均价环比提升约1.35%至265 元/条。原材料方面,依据百川数据,主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线价格分别同比变动-1%、+5%、+12%、+20%,环比分别变动+1%、-7%、-4%、-3%,整体原材料价格同比有所上行,环比略有下滑,22Q1 公司毛利率约22.53%,同比下滑8.37pct、环比提升3.65pct,同比下滑主要由于原材料及海运经过2021 年的上涨,影响公司成本及产品提价,环比提升估计主要由于一季度海运压力有所好转,公司销售环比恢复。22Q1 费用端控制良好,一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率环比均有下滑,整体费用率环比下滑5.44pct,其中财务费用率环比下滑2.68pct,估计主要由于汇兑损失环比有所下行,此外,叠加21Q4 公司计提的应收账款减值转回等非经,整体带动公司净利润率同比下滑2.89pct、环比提升2.36pct 至16.1%。

    存货有所提升,22Q1 经营性现金流净额有所下滑。存货提升估计主要由于公司囤积部分原材料以备疫情影响原材料运输受阻,经营性现金流净额估计由于购买原材料等相关成本支出有所下滑,22Q1 公司经营性现金流净额约7279 万元。泰国二期逐步转固,预计22年释放350 万条半钢胎、80 万条全钢胎产量。截至2021 年一季度末,公司在建工程约11.9 亿元,较21 年底有所下滑,主要由于泰国二期产能逐步进入转固阶段。后续西班牙工厂1200 万条半钢胎有望于2023 年底之前投产,逐步在2024 年贡献业绩增量。

    盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润约12.9、18.1、20.8亿元,对应PE 为13、10、8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;集装箱持续紧张;产能投放不及预期