怡球资源(601388):打造亚洲再生铝龙头 业绩有望受益量利齐升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超/李木森 日期:2022-04-26

事件

    公司发布2021 年年度报告,2021 年度实现营业收入82.8 亿元,同比增长47%;归母净利8.5 亿元,同比增长84%;扣非后归母净利8.5 亿元,同比增长92%。Q4 单季度归母净利2.0 亿元,同比增长6%;扣非后归母净利2.0 亿元,同比增长21%;对此点评如下:

    简评

    公司2021 年实现归母净利8.5 亿元,同比增长84%

    公司2021 年实现营业收入82.8 亿元,同比增长47%;毛利15.2亿元,同比增长68%;归母净利8.5 亿元,同比增长84%;扣非后归母净利8.5 亿元,同比增长92%;

    铝合金锭业务:2021 年公司铝合金锭产量/销量分别为28.9/29.0万吨,同比下降7%/11%;铝合金锭业务营业收入/营业成本/毛利分别为45.4/36.9/8.6 亿元,同比增长23%/23%/21%;铝合金锭吨售价/吨成本/吨毛利分别为1.57 万元/1.27 万元/0.30 万元,同比增长38%/38%/36%。2021 年海外精废铝价差平均为3790 元/吨,国内为2584 元/吨,公司积极把握发展机遇,充分利用自身国际化原材料采购及产品销售体系,海外产能进一步扩张,预计2023年下半年可完成马来西亚年产130 万吨铝合金锭项目第一期65万吨产能释放。产能扩张+精废铝价差扩大,再生铝龙头有望受益量利齐升。

    废料贸易业务:2021 年公司废料贸易业务产量/销量分别为71.2/70.2 万吨,同比增长38%/42%;废料贸易业务营业收入/营业成本/ 毛利分别为31.6/26.8/4.8 亿元, 同比增长114%/101%/232%;产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为4499 元/3816 元/683 元,同比增长51%/42%/134%;量利齐升带动公司废料贸易业务盈利能力大幅增长。公司积极整合优化吉拉德工厂资源,汽车拆解产能充分释放、生产效率大幅提升,Metalico 年处理量同比增加50%。预计公司未来将进一步优化国外采购渠道、继续向产业链上游布局。

    边角料业务:2021 年公司边角料业务产量/销量分别为4.7/5.1 万吨,同比下降19%/1%;边角料业务营业收入/营业成本/毛利分别为5.8/3.9/1.8 亿元,同比变动28%/-1%/253%;产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为1.14 万元/0.77 万元/0.36 万元,同比增长30%/0%/258%。

    一、铝合金锭业务:产能扩张+精废价差扩大,再生铝龙头有望受益量利齐升

    铝价上涨带动公司铝合金锭业务盈利能力大幅提升:2021 年公司铝合金锭产量/销量分别为28.9/29.0 万吨,同比下降7%/11%;铝合金锭业务营业收入/营业成本/毛利分别为45.4/36.9/8.6 亿元,同比增长23%/23%/21%;铝合金锭吨售价/吨成本/吨毛利分别为1.57 万元/1.27 万元/0.30 万元,2020 年分别为1.14 万元/0.92 万元/0.22 万元,同比增长38%/38%/36%;铝合金锭价格上涨带动公司销售毛利大幅上升。

    行业政策利好频出,公司有望充分受益:再生铝行业属于资源再生和循环经济范畴,行业的健康发展对于我国生态文明建设和绿色发展有重大的战略意义。为了促进再生铝行业的规范公平有序发展,2021 年国家出台了诸多政策予以扶持,公司有望充分受益:

    (1)市场空间广阔:国家发改委《“十四五”循环经济发展规划》显示,力争到2025 年再生铝产量达到1150万吨,据此目标,预计2020-2025 年间国内再生铝产量年均复合增速将达到9.22%;(2)税收负担减轻:财政部等四部门发布的《环境保护、节能节水项目企业所得税优惠目录(2021 年版)》及《资源综合利用企业所得税优惠目录(2021 年版)》,明确了公司生产的产品原料70%来源于社会回收的废金属(废钢铁、废铜、废铝等)可享受减按90%计入企业当年收入总额,公司所得税负担有所减轻;(3)行业公平竞争:国家财政部、税务总局发布的《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》,明确了增值税一般纳税人销售自产的资源综合利用产品和提供资源综合利用劳务想享受增值税即征即退的优惠,应按规定从销售方取得增值税发票,同时取消了从事再生资源回收业务的纳税人财政返还、奖补。再生铝行业有望保持规范公平有序发展。

    积极把握盈利机遇,海外产能进一步扩张。2017 年以前,由于国内废铝回收体系不健全,国外废铝成本优势明显,我国再生铝行业进口废铝原料占比较高;中国“洋垃圾”禁令出台后,国内废铝供不应求,国内外废铝价格出现明显差异,2021 年LME 铝价平均为2478 美元/吨,废铝均价为1895 美元/吨,精废价差平均为583 美元/吨(按6.5 元人民币兑1 美元计算,合人民币3790 元/吨);2021 年南海有色铝价平均为17755 元/吨,废铝均价为15171 元/吨,精废价差平均仅为2584 元/吨。公司积极把握业务发展机会,充分利用自身国际化原材料采购及产品销售体系,进一步扩张海外产能,子公司YCTL 在马来西亚投资扩建年产130 万吨铝合金锭项目。目前项目施工顺利推进,公司预计2023 年下半年即可完成全部的基础建设和第一期65 万吨产能的释放。

    二、废料贸易业务:整合优化吉拉德工厂资源,资产周转和盈利能力大幅提升量利齐升带动公司废料贸易业务盈利能力大幅增长:2021 年公司废料贸易业务产量/销量分别为71.2/70.2 万吨,同比增长38%/42%;废料贸易业务营业收入/营业成本/毛利分别为31.6/26.8/4.8 亿元,同比增长114%/101%/232%;产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为4499 元/3816 元/683 元,2020 年分别为2982 元/2691 元/292 元,同比增长51%/42%/134%;

    整合优化吉拉德工厂资源,生产效率大幅提升。公司积极整合优化2020 年底收购的吉拉德工厂资源,将其与公司原有市场进行战略性合并,从而实现资本和生产的集中,同时减少了资源的重复消耗、扩充了原料采购半径,2021 年公司汽车拆解产能充分释放、生产效率大幅提升,较2020 年相比,Metalico 年处理量增加了近50%,市占率进一步提升;2021 年Metalico 净利润为2.70 亿元,2020 年仅为0.43 亿元,同比增长630%;公司“报废汽车回收-拆解-资源再生-汽车供应链”的回收利用全产业链布局进一步完善。公司未来将进一步优化国外采购渠道、继续向产业链上游布局,通过新建、并购等方式持续拓宽Metalico 公司的采购半径,进一步提高市占率,同时充分利用上下游的垂直整合优势,加大对国外原材料采购价格的把控力度,为公司盈利提供更加坚实的保障。

    三、边角料业务

    盈利能力大幅上升:2021 年公司边角料业务产量/销量分别为4.7/5.1 万吨,同比下降19%/1%;边角料业务营业收入/营业成本/毛利分别为5.8/3.9/1.8 亿元,同比变动28%/-1%/253%;产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为1.14万元/0.77 万元/0.36 万元,2020 年分别为0.88 万元/0.78 万元/0.10 万元,同比增长30%/0%/258%。

    投资建议

    预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为11.1、17.7 和26.6 亿元,对应当前股价的PE 分别为7.0、4.3 和2.9倍,考虑到公司未来成长性,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复导致再生铝原料进口减少风险;流动性收紧铝价下降风险;海外项目受本地环保政策影响风险;新项目投产不及预期风险。