中粮工科(301058)：2021年新签订单创历史新高 2022年一季度业绩高增

投资要点

    事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年，公司实现营业收入21.70 亿元，同比增长6.30%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长25.12%，实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长24.54%；2022 年一季度，公司实现营业收入3.86 亿元，同比增长71.62%，实现归母净利润2856.30 万元，同比增长57.53%，实现扣非归母净利润2633.35 万元，同比增长72.30%；符合市场预期。

    2022Q1 业绩高增，2021 年盈利水平快速提升。

    （1）成长性分析：2021 年，公司营收同比增长6.30%；归母净利润同比增长25.12%，扣非归母净利润同比增长24.54%；主要原因是：①公司加大市场拓展力度，依托资本市场提升公司市场影响力与品牌知名度，订单量大幅增长；②公司扎实推进精细化管理，落实高质量发展“两利四率”要求，资产质量和盈利能力稳步提升；③公司产品结构持续优化，设计咨询业务、机电工程系统交付业务以及设备制造业务三项高毛利业务占比持续提高。2022 年一季度，公司营收同比增长71.62%，归母净利润同比增长57.53%，扣非归母净利润同比增长72.30%；主要得益于在手订单增长，2021Q4 新并购公司收入增多。

    （2）盈利能力分析：2021 年，公司销售毛利率为21.41%，同比增长2.23pct；销售净利率为7.60%，同比增长1.13pct；主要是因为：①公司产品结构改善，高毛利产品占比提升；②规模优势凸显，费用率进一步下降，2021 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.81%、6.56%和-0.51%，同比分别-0.07pct、+0.63pct 和-0.26pct。

    2022 年一季度，公司销售毛利率为19.70%，同比下降8.70pct；销售净利率为7.30%，同比下降0.84pct；主要是因为一季度为收入淡季，占全年收入比重小，摊销下来成本率有所增长；2022 年一季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.03%、10.64%和-0.85%，同比分别-0.52pct、-4.95pct、+0.16pct。

    （3）营运能力及经营现金流分析：随着公司收入规模的扩张，应收账款规模进一步扩张，2021 年公司应收账款周转天数为84.97 天，同比增长3.77 天；公司主要客户均为国内外知名企业，信用良好，合作过程中未出现逾期付款的情况。公司现金流水平大幅提升并创历史新高，经营活动产生的现金流量净额达到2.61 亿元，同比增长12.99%。

    （4）持续加大研发投入：2021 年公司研发费用为8142.09 万元，同比增长53.18%，占营收比重为3.75%，同比增长1.15pct；主要原因是：①公司始终把科技创新放在与战略并齐的突出位置，按照“生产一代+开发一代+储备一代”的工作思路，保持创新之火持续迸发；②公司加快研发人才招聘，研发人员数量达到430 人，同比增长10.82%，作为国内粮油及冷链创新技术研发的领先公司，公司积极开展了广泛的专项技术创新研究。2021 年，承接国家及地方重大科研项目38 项，其中已验收或完成的研发项目16 个；取得多项技术成果，获国家发明专利4 项，实用新型79 项，外观设计2 项；多次获得政府部门或行业协会等机构颁发的表彰和荣誉，获得重要的省部级、行业级奖项共计25 项。组织编制并颁布行业规范标准性文件6 项。

    受益下游需求高景气，公司2021 年新签订单快速增长。

    （1）产业政策+下游高景气促行业快速发展，公司具备技术和品牌优势。国务院等政府部门出台系列产业政策，下游客户需求高景气，促进粮油及冷链行业快速发展。以粮油仓储为例，每年投资额1169 亿元，其中设计46.76 亿元，机电工程401.24 亿元；2021 年公司设计市占率11.33%，机电工程市占率3.02%；公司具备品牌和技术优势， 未来市占率有望快速提升。

    （2）公司以国家政策和战略为导向，新签合同额再创历史新高。2021 年，公司新签合同额28.16 亿元，同比增长37.65%；分行业看，新签粮油加工行业合同额23.65 亿元，同比增长40.27%，新签冷链物流行业合同额4.51 亿元，同比增长25.36%；分产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额11.12 亿元，同比增长9.99%，新签设计咨询业务合同额7.70 亿元，同比增长52.52%，新签设备制造业务合同额6.25 亿元，同比增长31.27%。

    维持“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司营收分别为31.53 亿元、43.38 亿元、54.28 亿元；分别同比增长45.33%、37.59%、25.11%；归母净利润分别为2.97 亿元、4.44 亿元、5.79 亿元，分别同比增长83.92%、49.52%、30.35%；EPS 分别为0.58 元、0.87 元、1.13 元；按照2022 年4 月25 日股价对应PE 分别为29.9、20.0、15.3 倍。

    受益“粮食安全”政策及冰雪运动新时代，公司作为国内粮油设备工程及冷链物流领先公司，未来市占率有望快速提升，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动与投资结构调整风险；新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。