平煤股份(601666)：降本提效 焕发新机

报告摘要

    国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商。平煤股份位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，储量丰富，煤种齐全，厂家直销，产品主要为混煤和冶炼精煤，精煤品种为主焦精、1/3 焦精和肥精等，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。截止2021 年底，公司现有矿井14 座，可采储量9.0亿吨，产能3203 万吨，2021 年实现产量2967 万吨（精煤产量1188 万吨）。

    精煤战略：量增价升，业绩攀上新台阶。平煤股份继续深入实施“精煤战略”，不断加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值，精煤比例由2015 年的22%提升至2021 年的40%。2015-2021 年精煤产量复合增速9.3%，商品煤综合售价复合增速19.6%。炼焦精煤价格较高且不受政府限价影响，能够充分享受价格上涨带来的业绩弹性，从而提升公司整理的盈利能力。此外，2021 年8 月，公司以57.81 亿元竞得“河南省宝丰县贾寨—唐街煤勘探探矿权”，获得资源量14.3 亿吨，煤层种类为焦煤、1/3 焦煤、肥煤。

    递接公司以主焦煤和肥煤为主的己组等深部煤层，精煤产量规模有望创新高，高质量内生成长可期。

    减员提效：主辅分离，迈向高质量发展。公司计划用5-8 年的时间将员工规模8.6 万人（2019 年）减到4 万人以内，2020-2021 年减人成效显著，共计减员2.1 万人，按照当年度人均薪酬计算，累计减少人工支出27 亿元，增效明显。2022 年3 月，平煤股份公告拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团。主辅分离预计将对一些生产、生活辅助和后勤机关人员进行剥离，辅业的剥离有利于实现煤炭主业的精干高效，增强核心竞争力，助力公司高质量发展。我们认为伴随公司减员提效战略的不断深化，将人员压减到4万人以内的目标能够成功实现，公司经营质量将更上一层楼，业绩有望再攀新高。

    高分红现金奶牛，公司配置价值凸显。2019-2021 年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币。近三年成功兑现60%高比例分红承诺，现金奶牛属性增强，配置价值彰显。在煤炭行业高景气背景下，公司煤炭主业量价齐升，业绩迭创新高，2021 年经营活动现金净流量超过80 亿元，账面现金近90 亿元，我们认为平煤股份有意愿、有能力维持高分红。

    盈利预测与估值：基于对行业未来需求及价格变化的判断，我们预测公司2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为60.47、64.77、68.56 亿元（前次2022-2023 年为60.52/80.33 亿元），同比增长107%、7%、6%，折合EPS 分别是2.61、2.80、2.

    96 元/股，当前股价13.83 元对应PE 分别为5.3、4.9、4.7 倍。考虑国内外缺煤现象严重，焦煤行业持续高景气，稳增长背景下，下游需求预期向好，焦煤价格有支撑；而公司产品优质，国内领先优势明显，销售价格上调后维持高位，业绩有望维持高增长，当前来看估值较低，维持公司“买入”评级。

    风险提示：（1）煤价超预期下跌风险。（2）安全生产风险。（3）宏观经济下滑风险。

    （4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。