王力安防(605268)：收入较快增长 钢价上涨及折旧增加影响利润释放
事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长25.12%至26.45 亿元，归母净利润同比下降42.64%至1.38 亿元，扣非净利润同比下降44.10%至1.26 亿元。对此点评如下：
受原材料价格上涨及折旧增加等因素影响，净利润有所下降，营业收入同比增长25.12%。2021 年，公司实现营业收入26.45 亿元，同比增长25.12%；归母净利润1.38 亿元，同比下降42.64%；扣非净利润1.26 亿元，同比下降44.10%。净利润下降的原因主要有：①公司销售收入较上年增长25.12%，但受到钢材采购单价上涨影响，公司单位成本上涨，毛利率下降7.39 个百分点，收入的上涨并未带来利润的上升；②公司长恬厂区在3 月转固，但老厂仍旧租赁使用，长恬厂区折旧的增加导致利润减少；③公司进行了一定的调薪，费用中的职工薪酬有一定的增加，同时公司加大了业务宣传投入，致使公司的销售费用、管理费用有一定程度的上升。1）Q4 业绩承压。单四季度，公司实现营业收入8.38 亿元，同比增长15.53%；归母净利润亏损1082.27 万元，同比下降111.63%；扣非净利润亏损1622.42 万元，同比下降118.56%。2）各业务板块营业成本增速均高于营业收入增速。2021 年，钢质安全门营业收入同比增长17.16%至18.51 亿元，其它门营业收入同比增长45.14%至5.37 亿元，智能锁营业收入同比增长56.44%至1.62 亿元。钢质安全门/其它门/智能锁营业成本同比增速分别为32.45%/54.79%/59.01%。3）钢材采购均价同比上涨约40%，毛利率同比下降7.39pct。2020 年度公司钢材采购均价约4500 元/吨，2021 年度钢材采购均价约为6300 元/吨，增长幅度约40%，导致公司毛利率同比下降7.39pct 至24.45%，其中钢质安全门/其它门/智能锁毛利率分别下降8.87/4.56/1.01pct。4）各产品销量保持增长。2021年钢质安全门生产量/销售量/库存量分别为154.90/178.09/7.84 万樘，同比变动+3.70%/+10.70%/+5.74% ； 其他门生产量/ 销售量/ 库存量分别为23.28/39.56/1.48 万樘，同比变动-6.06%/+47.79%/+5.53%；智能锁生产量/销售量/ 库存量分别为15.35/21.16/4.50 万把， 同比变动+137.20%/+29.60%/+110.09%。5）经营性现金流有所下降。受税费增加、工程客户回款周期较长、员工调薪等因素影响，2021 公司经营活动产生的现金流净额同比下降129.34%至-1.04 亿元；投资活动产生的现金流净额为-4.27 亿元，系固定资产投入增加所致；筹资活动产生的现金流净额为7.13 亿元，系 公司上市收到募集资金所致。
三种销售模式齐发力，支撑业绩增长。公司销售模式主要分为3 种，分别为经销商渠道、工程渠道（B 端）、电商渠道，其中经销商渠道分为经销商零售渠道（C 端）和经销商工程渠道（B 端）。1）经销商渠道：2021 年经销商新增449 家，置换271 家。公司通过经销商渠道实现营业收入13.31 亿元元，同比增长14.87%，占主营业务收入的52.19%。2）工程渠道。2021 年工程渠道实现营业收入11.81 亿元，同比增长35.74%，占主营业务收入的46.33%。
3）电商渠道：2021 年电商渠道收入增长迅速，全年实现营业收入3765.42 万元，同比增长54.38%，占主营业务收入的1.48%。公司持续在天猫、抖音、京东、小红书等平台上多方式全方位进行推广种草，提升品牌热度。
投资设立多家子公司，综合实力进一步加强。2021 年公司共投资设立了三家子公司。2021 年9 月，公司基于战略落地和拓展整屋定制家居业务需要，投资3500 万元设立控股子公司上海王力家居有限公司。2021 年11 月，公司又分别投资500 万元、6588.18 万元设立全资子公司王力安防科技（上海）有限公司和松滋市能靓新材料科技有限公司，为完善公司研发网络布局、优化公司产品结构、发展建筑石料开发加工产业奠定基础。2021 年12 月，能靓新材料因经营发展需要，拟引进新股东能诚集团和松滋松宁新材料，进行增资扩股，增资金额为6329.82 万元。其中松滋松宁新材料与公司不存在关联关系，能诚集团系公司关联方，本次交易完成后，王力安防对能靓新材料的控股比例由100%下降至51%。截至2021 年底，增资事宜尚未办理完成。
投资建议：收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到2.1、2.8、3.7 亿元，同比增长53%、34%、33%，对应PE 估值21、16、12 倍。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；公司工程渠道、经销商渠道、电商渠道收入保持增长。公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。
