驰宏锌锗(600497):铅锌龙头 步入加速发展期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦 日期:2022-04-25

坐拥全球顶级铅锌矿山,具备较强盈利能力2021年公司铅锌平均出矿品位15.11%,行业平均值6.73%,驰宏会泽矿业是行业最高品位27.48%。对比国际和国内主要铅锌矿山企业,公司铅锌矿山品位明显高于同行业,在全球范围内都是稀缺资源,矿山金属生产成本远低于行业平均水平。公司会泽、彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%,这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%。

    锌行业:低库存格局,长期供需错配

    2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的矿山扩产周期,导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年,对应的精矿扩张规模也将小于上一轮,并且受疫情等因素扰动实际产量增量远不及预期。由于长期缺乏资本开支以及现有矿山品位趋势性下降,根据Wood Mackenzie数据,2021-2026年,全球锌精矿产量年化增速仅1.6%。以当前待开发项目推算到2024年,新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量,全球锌精矿产量将见顶回落。

    当前锌市场是低库存格局,尤其是国外精炼锌可交割库存库存极低,国内锌精矿库存极低。即使后期出现过剩,产业链补库存需求也可以消化过剩量。虽然近期疫情影响需求,但是供给低增速叠加欧洲能源危机对冶炼产能的干扰,今年大概率出现供需缺口,在低库存格局下,锌价有望维持在较高水平。

    背靠中铝集团,步入加速扩张期

    公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台,中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作,公司有望迎来加速发展期。公司力争十四五末保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨,矿山金属产量保底80万吨/年(力争100万吨/年),铅锌冶炼产能100万吨/年(力争136万吨/年);年营业收入300亿元;年利润总额40亿元。

    风险提示:项目建设进度不达预期;有色金属价格表现不达预期。

    投资建议:维持“买入”评级

    预计公司2022-2024 年营业收入为229.6/230.3/231.6 亿元, 归母净利润分别为23.93/28.06/28.90 亿元, 同比增速309.4/17.3/3.0% , 摊薄EPS 分别为0.47/0.55/0.57元,当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X。通过多角度估值,我们认为公司合理估值区间在7.8-8.5元之间,2022年动态市盈率在16-18倍之间,相对于公司目前的股价有41%-54%左右的空间,对应总市值在384-432亿元之间。我们认为公司是国内铅锌行业龙头,拥有全球最优质铅锌矿山,盈利能力强,有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张,充分受益于锌价上行周期,维持“买入”评级。