王力安防(605268)：21年收入同增25% 研发品宣投入持续加大

事件：公司发布年报，21 年实现营业收入26.4 亿元，同增25.1%；实现归母净利润1.4 亿元，同减42.6%；归母净利率5.2%，同减6.2pct；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同减44.1%；扣非归母净利率4.8%，同减5.9pct。单季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入3.4/6.9/7.9/8.4 亿元，同比增长115.6%/31.4%/10.5%/15.5%；分别实现归母净利润0.3/0.5/0.7/-0.1 亿元，同比变化+226.0%/-5.8%/-18.7%/-111.6%。

    21 年综合毛利率为24.5%，同减7.4pct。21 年期间费用率为16.5%，同增0.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/4.1%/2.2%/-0.8%，同比变化+0.1/+0.4/-0.4/-0.1pct。21Q4 经营性现金流净流入2.9 亿，加强回款效果显著。利润未达年初预期的主要原因是：①主材钢材涨价，采购均价21 年同比20 年增长约40%。②疫情对产品的下单、发货、运输和安装服务产生一定影响。③募投项目21Q2 转固，计提折旧导致管理费用有所增长。④广告投入增加，营销费用同比大幅增加，研发投入加大。

    钢制安全门稳步增长，智能锁、其他门业务快速增长。分产品看，21 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营业收入18.5/1.6/5.4/1.0 亿元，占比70.0%/6.1%/20.3%/3.6%，同比增长17.2%/56.4%/45.1%/56.6%。公司重视品牌发展，21 年业务宣传费用为1938 万，同增196%。完成 326 家专卖店设计，以签约代言人李易峰为契机，发动经销商参与抖音活动，扩大品牌曝光，加强区域覆盖。

    工程渠道发力，电商渠道表现亮眼。分渠道看，21 年经销商/工程/电商渠道分别实现营业收入13.3/11.8/0.4 亿元， 占主营业务收入比例为52.2%/46.3%/1.5%，同比增长14.9%/35.7%/54.4%。经销商收入中，C 端收入5.8 亿元，同增19.4%；B 端收入7.5 亿元，同增11.6%。目前公司与碧桂园、金科、龙湖、保利、绿地、华润、金地等房企建立战略合作关系，同时开发了越秀地产、建业地产等区域性工程客户，深化与优秀房企的合作。

    同时公司设立上海王力家居有限公司，向整装渠道进行拓展，积极开发物业合作的空间。

    盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润分别为2.71 /3.65 亿元，同增97%、35%，当前收盘价对应 PE 分别为16.4、12.1 倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予22 年19-21 倍 PE，对应目标价为11.8~13.0 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。