仙琚制药(002332)：制剂业务增长稳健 原料药业务有望迎来加速

　　事件描述

    　　近日，公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.37 亿元，同比增长7.92%；实现归母净利润6.16 亿元，同比增长22.09%；实现扣非净利润5.81 亿元，同比增长26.46%。

    　　事件评论

    　　制剂业务增长稳健，呼吸类制剂表现亮眼。2021 年，公司制剂实现收入24.98 亿元，同比增长20%；其中制剂自营产品实现收入23.80 亿元，同比增长18%。从业务结构来看：

    　　1）妇科计生类制剂产品实现营收5.25 亿元，同比增长10%；2）麻醉肌松类产品实现营收6.43 亿元，同比增长23%；3）呼吸类产品实现营收5.21 亿元，同比增长42%；4）皮肤科产品实现营收1.48 亿元，同比增长6%；5）普药制剂产品实现营收4.8 亿元，同比增长10%；6）其他外购代理产品实现营收0.2 亿元。公司积极推进药品一致性评价工作，截至2021 年末，公司有一致性评价品种22 个，已申报9 个，过评5 个；有新仿制品种18 个，已申报6 个。

    　　原料药质量体系不断完善，未来增长可期。2021 年，公司原料药及中间体业务实现收入17.93 亿元，同比下降4.6%。其中：1）自营原料药实现营收7.86 亿元，同比下降4.5%；2）意大利子公司实现营收6.04 亿元，同比下降4.3%；3）海盛制药实现营收0.64 亿元，同比下降55%；4）仙曜贸易公司收入1.34 亿元，其他原料药贸易收入2.05 亿元。公司原料药质保体系监管能力持续提升，2021 年顺利通过日本官方PMDA 对泼尼松龙的远程审计。

    　　聚焦甾体主业，优化业务结构。2022 年4 月19 日，公司发布公告确认以1.26 亿元的价格出售海盛制药61.2%的股权，本次股权转让完成后，公司不再持有海盛制药股权。海盛制药主营业务为维生素D3 原料药及食品添加剂的制造等，与公司甾体激素产业链不具备协同效应。出售海盛制药股权有利于公司优化业务结构，持续提升盈利能力。

    　　凭借原料药和制剂业务的双轮驱动，我们预计公司有望在未来较长周期中维持良好增长状态。预计公司2022-2024 年归母净利润为7.42、9.08、11.20 亿元，分别同比增长20%、22%、23%，EPS 分别为0.75、0.92、1.13 元。当前股价对应PE 分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发、销售情况不达预期；

    　　2、产品降价幅度大于预期。