福耀玻璃(600660)：受益电动化、智能化 汽玻龙头再成长

本报告导读：

    电动化、智能化趋势下，空间感、科技感强的天幕、HUD逐步成为中高端新能源车的“标配”，公司产品量价齐升，同时海外对手业务收缩将让出更多市场份额。

    投资要点：

    维持目标价 50.05元，维持增持评级。维持公司2022-2024年EPS 预测分别为1.58/1.98/2.29 元，维持公司目标价50.05 元，对应2022 年PE 为32 倍，维持增持评级。

    天幕、HUD渗透率提升，汽车玻璃量价齐升，预计25年全球汽车玻璃市场增长至1350亿元。在电动化和智能化趋势下，天幕玻璃由于空间感、科技感强、综合成本低，HUD 提供直观的智能化体验，渗透率快速提升，汽车玻璃使用面积有望提升30%以上。天幕玻璃平均面积1.5 平方米左右，ASP 从600-900 元提升至800 元-1500 元，汽车玻璃行业量价齐升，预计2025 年全球汽车玻璃市场规模增长至1350 亿元，2021-2025 年复合增速约13%。

    强者恒强，福耀全球份额逆势提升至30%以上。疫情冲击全球汽车市场，福耀凭借稳定的供应链和成本优势份额逆势提升，2019-2021年福耀全球份额从25%提升至31%左右，公司全球的主要竞争对手板硝子、旭硝子近几年汽车玻璃收入明显下滑，圣戈班、VITRO 出售或关闭多个汽车玻璃工厂。

    海外对手研发和资本开支收缩，福耀高附加值新品拓展顺畅，叠加欧洲市场拓展，公司全球份额有望进一步提升。近几年海外对手资本开支不足，接近或低于每年折旧，而福耀一直维持较高资本开支水平，保障长期产能优势。福耀研发费用率长期4%以上，主要投向高附加值的汽玻新品，远超对手的研发投入水平，新品渗透率提升叠加欧洲市场拓展顺利，福耀全球份额有望进一步提升。

    风险提示：天幕玻璃配置率或低于预期；铝饰件和汽玻业务客户协同或低于预期；行业增速或低于预期。