中国重汽(000951)：多重扰动因素有望改善 市占率再创历史新高

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司发布1Q22 财报：1Q22 收入74.97 亿元，同比-63.7%，环比+4.7%；归母净利1.24 亿元，同比-79.4%，环比扭亏为盈。扣非净利1.19 亿元，同比-79.6%，环比扭亏为盈。毛利率6.6%，同比-2.2ppt，环比+1.5ppt。

    　　得益于国五影响减弱国六放量、出口增长迅猛，公司业绩环比改善。

    　　发展趋势

    　　国六起量叠加出口强劲，行业逆风中公司实现市占率节节攀升。由于排放标准切换需求透支，3Q21 起重卡需求低迷，1Q22 全国重卡销量23.1 万辆，同比-56.5%；根据中汽协数据，重汽1Q22 重卡销量5.5 万辆，同比-38.7%，明显跑赢行业；市占率达23.7%，同比+6.9ppt，环比4.1ppt，再创历史新高；营收环比+4.7%，呈现稳升趋势。公司得益于柔性的海外供应系统及连续17 年重卡出口排名第一的品牌效应，1Q22 维持强劲的出口势头，维持销量大盘。国五去库存促销接近尾声，根据我们测算，单车收入自2Q21 至1Q22 回升12.5%至25.0 万元。我们认为公司出口优势根基牢固，国五去库存影响减弱国六起量，量价双引擎有望加速公司业绩回暖。

    　　费用控制、盈利能力迎来边际改善，新产品研发推广持续进行。公司1Q21销售、管理费率环比-2.4ppt/-1.1ppt，净利率、毛利率环比+2.7ppt/+1.5ppt，扭亏为盈。公司加大新产品投放力度，1Q21 研发费率+0.2ppt 至1.45%，进军细分市场、导入新能源产品策略清晰，莱芜工厂各生产线布局完善。我们认为新品上量的规模效应有望巩固费控能力，利润增长可期。

    　　中长期重卡销量仍有支撑，公司后续有望释放业绩弹性。我们预计22 年全年重卡销量将达到120 万辆；随着基建地产等下游需求回暖及消费物流需求抬升，23 年全年重卡销量有望回升至125 万辆；中长期来看，我们认为工程及物流需求、更新置换、国六放量、支线治超和海外需求增长等多重因素，将持续为重卡需求托底。公司在行业低谷期积极储备产能、品类及潜在客户，进一步巩固市场地位，有望在周期更替时率先释放出明显业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到出口业务增势迅猛，我们上调2022/2023 年收入预测26.7%/30.4%至574.0/677.6 亿元；考虑载货车占比增大导致产品结构变化影响，下调2022/2023 年盈利预测22.4%/11.1%至10.6/15 亿元，当前股价对应2022/2023 年11.8 倍/8.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司龙头地位、市占率进一步提高的趋势，下调目标价5.9%至16 元，对应2022/2023 年17.7 倍/12.5 倍P/E，较当前股价有49.7%的上行空间。

    　　风险

    　　大宗商品价格持续上涨，重卡行业需求不及预期，公司份额扩张不及预期。