森麒麟(002984)：一季度收入创历史新高

一季报业绩同比微增，维持“买入”评级

    森麒麟于4 月24 日发布一季报，22 年一季度实现营收14.5 亿元，yoy+21.1%，实现归母净利润2.3 亿元，yoy+2.7%，按6.50 亿股本计算，对应EPS 为0.36 元。我们看好森麒麟作为业界领先的高端轮胎制造企业，依靠高品质产品、智能化工厂、全球化布局、国际化运营实现弯道超车，我们维持对公司22-24 年 EPS 预测为1.77/2.55/3.64 元，结合可比公司22年平均14 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司成长性显著，所处中高端赛道盈利能力优越，给予2022 年22 倍PE 估值，维持目标价38.94 元，维持“买入”评级。

    产销率提升及泰国二期放量贡献增长，季度收入创历史新高21 年由于海运不畅、东南亚疫情等因素影响，公司产销量未充分释放，21年产量/销量分别为2244/2144 万条。伴随海运紧张程度缓解，我们预计22Q1 公司青岛工厂及泰国工厂一期实现满产满销，此外泰国二期年产600万条半钢/200 万条全钢项目投产并逐步提升产量。原有产能产销率提升及新产能放量合力贡献增长，公司22Q1 实现收入14.5 亿，同比增21.1%，季度收入创历史新高。

    轮胎行业景气有所改善，公司毛利率环比修复

    2021 年，国内轮胎行业迎来至暗时刻。疫情、原材料涨价、运输受阻、国内汽车市场产销下滑等众多不利因素发酵，很大程度上影响了国内轮胎开工率和盈利质量，企业效益大幅下滑。22 年一季度，原材料价格环比趋弱，公司主要原材料天然橡胶/顺丁橡胶/防老剂/促进剂/炭黑/帘子布22Q1 均价环比21Q4 分别变化-3.4%/-6.0%/-13.3%/-9.2%/-1.4%/-15.6%，全球集装箱运输紧张程度环比也有所缓解，国内轮胎行业迎来景气修复。公司22Q1实现毛利率22.5%，环比21Q4 增3.7pct，同比仍下滑8.4pct，中期仍有较大修复空间。

    立足中高端赛道，发挥智能制造优势，有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道，21 年17 寸以上大尺寸轮胎收入占比超过60%，产品议价能力及毛利率领先同行，大尺寸轮胎属于高成长赛道，公司有望发挥先发优势，不断夯实品牌地位。公司工厂智能制造水平业内领先，20 年人均生产效率是同行1.8 倍以上，公司坚持全球布局，泰国基地一期/二期分别于2015/2022 年投产运营，西班牙基地年产1200 万条半钢项目计划于2024-25 年投产，我们认为公司有望依靠高品质产品、智能化工厂、全球化布局实现弯道超车，向国际一流轮胎企业迈进。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动