蓝晓科技(300487)：非锂业务成绩斐然；Q2起业绩有望逐季释放

事件

    2021 年年报：实现营收11.95 亿元，同比增长30%，实现归母净利3.11 亿元，同比增长54%。

    2022 年一季报：实现营收3.31 亿元，同比增长13%，实现归母净利0.81 亿元，同比减少8%。

    简评

    2021 年非锂业务成绩斐然，“基本仓”增速超100%21 年业绩同比增长54%，从增幅水平看已经很高，但应同时注意到20 年尚有以盐湖提锂为代表的大项目确认收入，21 年则没有。

    扣除这部分大项目外，也就是“基本仓”方面，实际上同比增速更高，据公司年报，扣除大项目外的基础业务营收同比增速46%、利润同比增速超100%，成绩斐然。主要贡献来自：

    （1）生命科学：21 年生命科学用吸附材料实现营收2.01 亿元，同比增速达到41%。公司在色谱填料/层析介质、微载体、固相合成载体等主要高利润率产品方面都已实现量产。其中层析介质软胶为21 年年报首次提到实现4000 万元收入，且已获取抗体领域Protein A 亲和填料、离子交换填料、复合模式填料等的产业化订单；并有多种填料处于中试或客户开发阶段。

    （2）水处理：其中主要是高纯饮用水贡献。公司高端饮用水树脂由于供应稳定性、成本等方面的优势，在全球市场中处于渗透率快速提升过程，2021 年高端饮用水树脂销售超过2000 方，同比增长约200%。带动整个水处理与超纯化领域用吸附材料增长69%。

    （3）环保（其中主要是VOCs）：21 年节能环保用吸附材料实现营收1.34 亿元，同比增长达到108%。其中主要增长点来自于旺盛市场需求之下，公司VOCs 治理领域的订单快速增长。2021 年，公司在该领域累计签订订单1.87 亿元，同比增速达到260%。这部分除部分已经在反映21 年外，或将持续支撑在22 年的高速增长。

    此外，（4）盐湖提锂方面，由于此前锂价较为低迷、盐湖资源方扩产诉求并不太强，公司盐湖提锂项目在21 年确认的订单和收入体量并不多。21 年内公司藏格一期、锦泰一期提锂项目运行较为稳定。但贡献收入约为1.12 亿元，小于20 年的1.83 亿元。

    基本仓业务一方面以周期性更换耗材为主、营收有持续性，一方面标志着公司基于吸附分离技术本身的扩展能力，其高增长对印证公司的技术能力和发展潜力有重要作用。而基本仓业务取得较 高增速的原因，我们认为主要包括：（1）产能释放：20 年公司新投产新材料产业园和蒲城蓝晓产业园2 个产能基地，总产能从1 万吨提升到5 万吨，为公司大面积扩展新领域、新客户提供了可能；（2）技术、市场和客户的持续积累：除生产人员随生产规模扩充外，近年来公司在研发、市场方面也有较大追加投入，如截至21 年末公司研发人员达到208 人，同比增长41%，研发费用支出同比也有大幅增长；同时，以苏州蓝晓生物的成立和快速发展为标志，也可印证公司在下游市场和客户拓展方面的快速进展。此外，20 年因全国疫情等负面影响，基数相对较低。

    Q1 业绩符合预期，非锂业务维持高增速

    22Q1 虽然同比有略微下降，但主要由于21Q1 确认了藏格一期提锂装置最后9000 万元左右收入，且由于该项目为垫资项目，其净利率水平较高。扣除该大项目营收、利润外，我们估算其他非锂业务净利同比增速在30-40%，维持了高速增长态势。

    技术驱动、加速成长：22Q2 起公司有望多线并进，进入加速成长期吸附分离为平台型技术，广泛应用于湿法冶金、生物医药、水处理、食品加工等诸多领域。公司成立于2001 年，立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头。近年来，一方面吸附分离技术在多领域展现突出潜力，一方面公司不断实现技术突破、解除产能瓶颈，有望实现多线并进、加速成长。

    盐湖卖铲人，方兴未艾：电动车产业高速发展之下，锂资源端供不应求、景气高涨。而由自然禀赋决定，未来我国盐湖锂资源开发势将大规模放量。近年来，经历锂行业的高峰与低谷，吸附法技术逐渐被证明为兼具有效性、经济性和环境友好的盐湖提锂技术。蓝晓已完成藏格、锦泰一期的商业化订单，且有锦泰二期、五矿二期、金海锂业、国能矿业、西藏珠峰、金昆仑订单在手，是目前最具实力、进展最快的盐湖提锂技术方，有望持续引领未来数年内盐湖提锂产业化放量，并从Q2 开始逐季贡献业绩增量。

    生物制药：新产品持续突破，搭乘行业发展快车。生物制药是高速成长的细分行业，其上游耗材也往往有技术难度大、利润水平高的特点。吸附分离及可用于生物制药纯化环节所用色谱填料/层析介质，其相关技术也广泛应用于生物制药各环节中。公司目前在多肽固相合成、固定化酶载体、抗生素生产等细分方向已实现商业化，且目前软胶层析介质产能已投放；2021 年，公司成立苏州子公司，加码生物制药领域布局，该板块有望成为公司核心增长点之一。

    水处理：饮用水支撑高速增长；超纯水提供潜在增量。吸附分离在水处理领域的应用主要包括工业水、高纯饮用水、超纯水。近年来公司高纯饮用水通过技术认证，快速放量，支撑板块营收、利润快速增长；且目前仍有充分的市场容量增长和渗透率提升余地。此外，IC 和核级超纯水技术壁垒高、国产替代空间大，提供未来潜在增量。

    公司近期新落地订单较多，考虑到新项目落地有一定不确定性，我们谨慎预估公司2022、2023、2024 年归母净利分别为5.39、7.46、9.38 亿元，对应PE 为26X、19X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情风险，下游推广不达预期风险，技术扩散的风险。