宋城演艺(300144)：短期疫情影响较大 修炼内功中长期可期

事件：2021 年营收11.85 亿/同比+31.27%，实现归母净利润3.15 亿（上年同期为-17.52 亿）扣非后归母净利润2.68 亿（上年同期为-17.68 亿），主要因20年四季度计提18.6 亿长期股权投资减值准备，EPS0.12 元/股。其中Q4 营收1.69亿/同比-40.43%，归母净利-1.17 亿，同比大幅减亏（上年同期为-18.86 亿）。

    下半年复苏节奏受疫情影响慢于上半年。

    2021 年全年毛利率为51.08%/同比-9.85pct,销售费用率5.59%/同比-1.46pct；管理费用率21.62%/同比-10.3pct；财务费用率-0.08% /+1.34pct。

    1Q22 受疫情影响较大，营收0.85 亿/同比-72.16%，实现归母净利润-0.39 亿,扣非后净利润-0.40 亿。

    点评：2021 全年演艺营收10.10 亿元/同比+49.39%，恢复至2019 年的54%，其中1）杭州本部营收4.86 亿元/同比+69.36%，恢复至2019 年的54%，毛利率43.45%/+8.55pct。 2）三亚宋城营收1.48 亿元/同比+16.41%，恢复至2019年的39%。毛利率67.49%/-9.46pct。3）丽江宋城营收1.16 亿元/同比-14.85%，同比恢复至2019 年的34%；毛利率57.58%/-17.27pct。4）九寨宋城营收0.45亿元/+77.18%。5）桂林宋城营收0.91 亿/+61.07%。下半年受疫情影响，整体现场演艺营收同比下滑32%，为19 年的41%。

    短期疫情仍较严重，修炼内功，多举措加强未来竞争力：（1）公司以杭州宋城和上海千古情景区为突破口持续调整空间布局，创新丰富内容，推动演艺公园模式突破升级。（2）加大投入，加快建设科技宋城步伐。升级打造“文化+旅游+科技”的综合性产品。（3）加强实施平台化发展战略，将从产业布局、项目布局、轻资产拓展等方面付诸实施。推进珠海、澳门项目转入集团，减少上市公司资金压力，未来仍将争取珠海项目2024 年开业，开业后仍授予上市公司管理，前三年分别按8,000 万、10,000 万、12,000 万元收取管理费用，未来项目符合条件将优先注入上市公司。（4）加速推进精细化运营管理。通过对部门、层级和岗位的全面整合优化，形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”

    的核心管理架构，自上而下用“中央厨房”式管理一杆子插到底，保证核心理念落地减少中间环节。（5）优化股权投资管理布局。公司正与其他股东一道推进花房科技资本运作。2021 年1.81 亿投资收益主要来自于花房投资。

    盈利预测、估值与评级： 疫情影响，新项目推进进度放缓，我们分别下调22-23 年EPS62%/57%至0.10/0.20 元，新增24 年EPS 为0.32 元，看好公司积极修炼待疫情过后的长期竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。