森麒麟(002984)2022年一季报点评：Q1盈利能力环比明显改善 项目扩张引领成长

2022年4月24日，公司公布2022年一季报，一季度实现营业收入14.47亿元，同比增长21.12%；实现归母净利2.33亿元，同比增长2.66%；实现扣非归母净利2.3亿元，同比下降8.04%，业绩符合预期。

    一季度盈利能力环比明显改善。公司一季度营收、归母净利、扣非归母净利分别环比增长10.29%、28.73%和125.49%。盈利能力方面，公司一季度毛利率是22.53%，同比下降8.37个百分点，环比提升3.65个百分点；净利率是16.11%，同比下降2.89个百分点；环比提升2.36个百分点；ROE是3.45%，同比下降0.55个百分点，环比提升0.62个百分点。虽然公司2022Q1盈利能力同比仍为下降，但环比已明显改善，预计与公司上调产品价格传导成本压力，以及部分原材料价格环比有所下降有关。

    公司涨价传导成本压力，2022年盈利能力有望边际改善。虽然目前原油价格维持高位，但部分原材料2022Q1价格环比2021Q4有所下降。海运费方面，近期我国出口集装箱运价指数较年初有所回调，较2月份的高点回调幅度在10%左右。公司去年以来多次上调产品价格，向下游传导成本压力，若后续原材料价格、海运费逐步下降，公司盈利能力有望持续修复。

    泰国二期投产将带来业绩增量，新一轮扩张周期已至。公司泰国工厂二期项目已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地建设，争取2022年底前动工。2022年，公司轮胎增量将主要来自于泰国二期项目，预计二期项目全年将实现半钢胎300万条、全钢胎100万条的产量，公司2022年轮胎销量增速有望在25%-30%之间。

    投资建议：公司业务聚焦大尺寸轮胎欧美替换市场，智能工厂提高生产效率，公司盈利能力业内领先。我们预计公司2022-2023年的基本每股收益是1.75元和2.31元，当前股价对应PE是15倍和11倍，维持推荐评级。

    风险提示：俄乌局势不确定性或使得原油价格上涨，导致轮胎成本压力增大的风险；海运费下降不及预期或继续走高风险；海外需求走弱风险；泰国二期项目产能释放不及预期风险，欧洲项目启动进度不及预期风险；产品遭遇“双反”制裁风险；航空轮胎产线建设和销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。