盐津铺子(002847):Q1业绩短期承压 渠道转型推动长期增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/王玲瑶 日期:2022-04-25

  盐津铺子2022 年一季报:2022 年一季度,报告期内公司实现营收5.75 亿元,同比-2.91%;实现归母净利润0.61 亿元,同比-25.15%;实现扣非归母净利润0.49 亿元,同比-27.28%。

      春节错期及疫情影响下,一季度营收基本持平。2022 年一季度公司实现营收5.75 亿元,同比-2.91%,一季度在春节错期及疫情影响下,整体收入规模仍基本持平去年同期,验证公司业绩稳定性。预计全年将伴随终端店中岛铺设及新兴渠道拓展持续稳步发展。

      利润端短期承压,会计准则变更扰动毛利率。2022 年一季度公司实现归母净利润0.61 亿元,同比-25.15%,利润端承压一方面来自于原材料价格普遍上涨,挤压利润空间,另一方面预计与毛利率相对较高的直营渠道占比下滑有关。

      毛利率:一季度公司毛利率为38.59%,同比-5.43pct,主因会计准则变更,运输费调整至成本端列示,预计回溯调整后,毛利率保持相对平稳,另外大宗原料价格存在不同程度上涨也对毛利率有所影响。期间费用率:一季度公司期间费用率为28.41%,同比-1.75pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.06%/5.71%/2.18%/0.47%,分别同比-1.91/+1.10/-0.70/-0.24pct。销售费用率下滑受会计准则变化所影响,预计回溯调整后,销售费用率同比略有增加,在市场需求逐步改善及拓展定量装阶段,公司营销投放稳步进行中。净利率:一季度净利率10.67%,同比-3.50pct。

      聚焦核心单品+全渠道转型共同驱动公司成长。产品方面,持续调整产品结构,聚焦资源于各品类有潜力的核心单品,淘汰部分增速较慢单品,伴随大单品持续放量,预计将逐步发挥规模优势,并通过调整毛利较高产品的销售占比来提升利润空间。渠道方面,公司持续推进店中岛的铺设,进行散装业务下沉投放。

      定量装事业部发力16 个核心省市,加大定量装流通渠道的铺货力度,通过招商扩大市场份额,完善经销渠道的建设布局。同时加大抖音、快手等线上新兴渠道的发展力度,及线下连锁零食渠道的拓展力度。

      投资建议:预计2022-2024 年公司营收为27.20/32.85/38.93 亿元,同比+19.2%/+20.8%/+18.5%;归母净利润为3.19/4.96/6.76 亿元,同比+111.5%/+55.5%/+36.3%,折合EPS 分别为2.46/3.83/5.22 元,对应PE 为27/17/13X。

      考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势,以及拓展定量装带来业绩高增潜力,维持“推荐”评级。

      风险提示:渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。