艾德生物(300685)：短期业绩受疫情影响 持续开展与药企的CDX合作打开成长空间

　　事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入2.06 亿元（+18.60%），归母净利润5361 万元（+23.46%），扣非归母净利润4908 万元（+25.82%），经营活动现金流入1.99 亿，其中销售商品、提供劳务收到的现金为1.96 亿元，同比增长5.66%，受疫情影响，部分重点城市医院结算延迟。

    　　点评：

    　　公司2022Q1 毛利率为83.16%，同比增加0.6pcts；净利率为25.89%，同比增加0.89pcts。费用方面，2022Q1 公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为29.96%/7.09%/0.50%/18.81% ， 同比分别变动5.08pcts/-3.23pcts/-0.13pcts/-0.01pcts，其中销售费用率的较大变化主要系是一季度海外销售人员薪酬及市场推广等费用增加所致。

    　　2022Q1 公司研发费用为3876 万元，同比增长18.53%，研发投入不断加大。

    　　公司的PCR-11 基因产品于2022 年1 月纳入日本医保，进一步增强公司海外市场竞争力；PD-L1 抗体试剂（IHC 法）于2022 年3 月获得NMPA 批准，丰富了公司肿瘤精准诊断产品线。此外，公司还在持续开展与药企的CDx 合作，2022Q1 陆续公告了与Pierre Fabre 的BRAF 抑制剂Encorafenib 和Binimetinib 在非小细胞肺癌及Encorafenib 在肠癌领域、与和黄医药的赛沃替尼和甲磺酸奥希替尼片联合疗法在非小细胞肺癌领域、以及与阿斯利康在HRR 基因突变的前列腺癌领域及BRCA 突变的乳腺癌领域的伴随诊断合作。

    　　随着未来药物伴随诊断合作成果陆续落地，公司的成长空间有望被进一步打开。

    　　2022 年3 月9 日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份2.83 万股（占总股本的0.13%），本次回购股份的最高/最低成交价分别为49.60 元/股和48.18 元/股，支付的总金额为1393.72 万元（不含交易费用）。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，彰显了对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.19/4.02/5.05亿元，对应EPS 分别为1.44/1.81/2.28 元。作为伴随诊断的龙头企业，公司的产品在客户和知名药企中都有好口碑，未来还将有多款产品陆续面市，长期成长性较好，我们给予公司2022 年28-36X PE，对应合理价值区间为40.32-51.84 元（对应PB 为5.31-6.83X，PS 为7.52-9.67X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品研发及注册风险，行业竞争加剧风险，新产品上市推广不及预期风险。