大北农(002385)：饲料业务加速内生外延 种子业务迎种业振兴风口

　　饲料业务加速内生外延，种子业务迎种业振兴风口，维持“买入”评级大北农发布2021 年年报：公司全年实现营收313.28 亿元（+37.32%），归母净利润-4.40 亿元（-122.52%）。报告期内，受生猪价格持续下行、非洲猪瘟等疫病持续存在及公司对存栏的生猪计提资产减值准备影响，公司养猪业务亏损拖累整体业绩。我们小幅下调公司2022-2023 年业绩预测，并新增2024 年业绩预测，预计公司2022-2024 年归母净利润3.25/22.76/23.54 亿元（2022-2023 年前预测值为3.40/23.87 亿元），对应EPS 分别为0.08/0.55/0.57 元，当前股价对应PE 为98.2/14.0/13.5 倍。公司饲料业务内生外延，预维持产销量高增；公司种业业务有望于2022 年底受益于转基因商业化落地，维持“买入”评级。

    　　公司饲料业务内生外延，生猪养殖业务

    　　饲料业务来看，2021 年公司饲料业务营收226.95 亿元（+36.83%），主营业务收入占比72.44%；公司全年饲料外销量为523.88 万吨（+25.58%）。2022 年开年以来，公司先后收购湖南九鼎科技，以及正邦科技8 家饲料子公司，外延并购将助力公司2022 年饲料销量新增380 万吨以上，公司在西南区域饲料业务规模及竞争优势显著增强。生猪养殖业务来看，2021 年生猪养殖业务实现营收46.99 亿元（+23.61%），主营业务收入占比15.00%；公司控股子公司生猪销售数量为251.15万头（+129.04%），叠加参股平台生猪出栏，合计超430 万头。公司2022 年生猪养殖业务主目标为实现养殖成本下降，目标2022 年下半年生猪完全成本实现16元/公斤，出栏量以稳为主，预计全年养殖业务业绩拖累将显著减弱。

    　　公司积极把握“种业振兴”风口，转基因商业化放行在即新《种子法》已于 2022 年3 月1 日正式施行。公司预计2022 年将是我国玉米、大豆转基因商业化元年，当前公司已与130 多家玉米种子企业合作，预计随着我国转基因行业化的放行，公司种子业务收入规模将显著提升。2021 年公司种子业务收入5.61 亿元（+37.49%），玉米种子收入2.29 亿元（+75.25%），增速亮眼。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。