益丰药房(603939):收购湖南九芝堂51%股权 加强中药产品及湖南省内布局

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2022-04-25

  业绩简评

      4 月24 日公司公告,将以2.04 亿元购买湖南九芝堂51% 的股权,湖南九芝堂100%股权作价为4 亿元。

      经营分析

      交易价格2.04 亿元,预计交易后标的年利润增长119%。标的公司2021 年年末股东全部权益价值的预估值为 3.9 亿元。交易经营整合完成后,公告预计目标公司第一个年度销售额将不低于 11.4 亿元(+9%),净利润不低于1840 万元(+119%)。

      湖南九芝堂深耕省内,兼顾零售和批发业务。湖南九芝堂在湖南省内拥有直营连锁门店190 家,加盟店359 家;下设湖南九芝堂零售连锁和常德九芝堂两家子公司,分别从事药品零售和药品批发业务。2021 年标的公司营业收入10.44 亿元,其中直营零售5.2 亿元,占比49.8%; 批发业务2.82 亿元,占比27%;加盟配送1.20 亿元,占比11.5%;B2C 业务0.70 亿元,占比6.7%。

      加强中药产品布局,双赢合作提高盈利能力。交易完成后,新湖南九芝堂总经理由公司委派,按照公司模式进行经营管理;同时按照市场公允原则购进九芝堂中药及药食同源类等大健康产品。收购完成后将产生协同效应:一方面,公司商品集采优势以及优质的医药零售供应链体系可以赋能标的,同时进一步扩展公司湖南地区市场,提高市场占有率;另一方面,以九芝堂品牌为依托,公司与九芝堂在中药品种生产和销售上进行深度合作,并在公司已进入省份进行新店扩张,提高公司盈利能力。

      盈利预测及投资建议

      公司作为药店龙头,通过外延并购持续提升集中度,不考虑此次收购后并表影响,我们给予公司2021-2023 年归母净利润9.67/12.2/15.5 亿元,同比增长26%、26%和27%。维持“买入”评级。

      风险提示

      收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性;商誉减值风险。