鱼跃医疗(002223)2021年年报点评：聚焦三大核心业务 短期业绩波动不改长期发展逻辑

　　投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营业收入68.9 亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润14.8 亿元，同比下降15.73%；实现扣非后归母净利润13.2 亿元，同比下降18.90%。

    　　高基数背景拖累表观业绩，糖尿病板块表现亮眼：受2020 年公司抗疫产品需求暴增带来的高基数影响，2021 年公司表观业绩增速有所下降。

    　　分板块看，2021 年公司呼吸治疗板块实现收入26.2 亿元，同比增长16.04%；糖尿病护理板块实现营业收入4.6 亿元，同比增长70.10%；急救板块实现收入1.8 亿元，同比增长2.69%；康复及临床器械板块实现收入1.2 亿元，同比增长13.35%；其他业务实现收入6.3 亿元，同比增长5.41%；感控和家用电子检测板块在2020 年高基数背景下，分别实现收入8.9 亿元、14.5 亿元，同比下降6.03%、18.11%。

    　　品牌影响力持续提升，持续拓展新领域：得益于公司产品力的不断提升以及抗疫产品在疫情下的优异表现，公司品牌影响力不断提升，“洁芙柔”已是手消感控的代名词；“安尔碘”更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一；“Primedic 普美康”在全球医疗急救行业同样具备较高的知名度。2021 年公司研发费用为4.3 亿元，同比增长6.02%；研发费用率为6.17%，较2020 年增长0.2pp。公司内部研发与外延并购两手抓，将产业成功延伸到中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控产品及服务、眼部健康与眼科器械、持续血糖检测等领域。

    　　AED 产品取得国产注册证，CGM 产品值得期待：2021 年，公司在持续发展传统业务的基础上，战略聚焦血糖、POCT、感控三大领域，，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。2022 年4 月，公司取得AED 产品国产注册证，加速推动其国产化进程，未来有望对相关业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用。2021 年公司完成对了浙江凯立特的股权收购切入CGM 领域，并推出“安耐糖”持续血糖监测产品，有望凭借公司血糖领域的渠道资源和品牌影响力实现快速放量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022/2023 年归母净利润预测从16.06/19.68 亿元下调至15.50/18.51 亿元，预测2024 年归母净利润为22.11 亿元，当前市值对应PE 分别为16/14/11 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。