诺德股份(600110)2021年年报点评:量价齐升 业绩持续兑现

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超/于柏寒/陈沁一 日期:2022-04-25

  事件:诺德股份披露2021 年年度报告,2021 年公司实现营业收入44.5 亿元,同比增长106%;归母净利润4.1 亿元,同比增长7422%;扣非净利润3.8 亿元,同比增长843%。其中21Q4 营收为12.1 亿元,同比增长53%,环比下降1.5%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长284.7%,环比下降30.47%。

      公司产品量价齐升,2021 年业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入44.5 亿元,同比增长106%;归母净利润4.1 亿元,同比增长7422%。其中,Q4 公司实现营业收入营收为12.1 亿元,同比增长53%,环比下降1.5%;归母净利润为0.84 亿元,同比增长284.7%,环比下降30.47%。21 年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气,带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020 年的20304 万吨增长至35074吨。除此之外,2021 年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1 万元。综合来看,公司铜箔业务单吨毛利从2020 年的1.76 增长至2021 年的2.87 万元/吨,毛利占比从2020 年的81.1%上升至2021 年的91.5%。

      重视研发,期间费用率降幅明显。2021 年公司期间费用同比增长31%至5.9 亿元,期间费用率由20.9%→13.3%,同比下降7.61pcts。具体来看,销售费用同比增长46%至0.37 亿元,期间费用率由1.18%→0.83%,同比下降0.3pcts;管理费用同比增长28%至1.8 亿元,管理费用率由6.5%→4.0%,同比下降2.4pcts;财务费用同比增长4.9%至2.2 亿元,财务费用率由9.9%→4.9%,同比下降4.9pcts;研发费用同比增长113%至1.6 亿元,研发费用率由3.4%→3.5%,同比上升0.1pcts。

      公司扩产进程加速,与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计4.3 万吨。青海基地在建产能1.5 万吨;惠州基地1.2 万吨新增产能目前已完成调试,开始量产。除此之外,公司另筹建青海基地的1.5 万吨铜箔项目;黄石一期5 万吨项目预计2023 年中投产,建成后产能将达13.5 万吨。我们预计2022年底公司产能将达7 万吨。从客户结构看,公司凭借技术优势,在国内市场上,与宁德时代(CATL)、比亚迪、中创新航(原中航锂电)、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和SKI 等。

      公司放量在即,业绩步入高增长期。我们假设2022-2024 年加工费不变,4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4 万元/吨。受到疫情的影响,我们下调公司2022 年的产量,预计2022-2024 年铜箔产量为5.5/8.0/11.2 万吨,对应2022/2023/2024 年净利润分别为8.07、11.51、15.53 亿元(22-23 年前值为8.57/10.57 亿元)。按照4 月22 日159 亿市值计算,公司2022-2024 年对应PE 分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。

      风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料大幅上行风险;加工费下行风险。