潞安环能(601699):21年扣非净利同比大增 22Q1业绩靓丽

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/王涛/吴杰/戴元灿 日期:2022-04-25

  21 年扣非归母净利同比大增310%,22Q1 归母净利同比+55%。公司21 年取得营收/归母净利451.5/67.1 亿元,同比+73.3%/244.8%,扣非归母净利77.8 亿元,同比+310.2%,非经主要为井巷工程资产报废损失10.9 亿元。其中Q4 单季归母净利8.8 亿元,环比/同比-64.7%/+53.6%,扣非归母净利19.5亿元,环比/同比-22.6%/+300%,扣非净利环比下滑的主要原因是确认投资收益-17.1 亿元(持有集团煤基清洁能源公司28.5%股权)及计提减值损失3.4 亿元。22Q1 取得营收/归母净利138.6/24.7 亿元,同比+78.6%/55.4%。

      21 年公司拟每10 股派发现金股利6.73 元,分红比例30%,按4 月22 日收盘价17.94 元计,对应股息率3.8%。

      21 年商品煤量价齐升助业绩大增,22Q1 单位成本大增致毛利率同比下降0.9pct。21 年公司原煤产量5436 万吨,同比+5.3%,商品煤产/销量5132/5035万吨,同比+5.8%/3.9%,其中喷吹煤/混煤销量1922/2870 万吨,同比+13.2%/0.9%。商品煤综合售价794 元/吨,同比+70.7%,其中喷吹煤/混煤售价1079/632 元/吨,同比+63.3%/68.4%;单位成本374 元/吨,同比+25.2%,其中喷吹煤/混煤单位成本484/312 元/吨,同比+11.9%/33%。Q4 单季,公司商品煤销量1262 万吨,环比-1.4%,其中喷吹煤/混煤销量477/725 万吨,环比-6%/+2.4%。商品煤综合售价1033 元/吨,环比+12.5%。22Q1 公司商品煤销量1293 万吨,同比+12.5%,其中喷吹煤/混煤销量480/741 万吨,同比+33.3%/1.1%。22Q1 商品煤综合售价/成本975/531 元/ 吨, 同比+72.2%/75%,毛利率45.6%,同比-0.9pct。

      潞安焦化产能实现“以旧换新”,焦炭产量接续稳定。21 年公司焦炭产/销量190/190 万吨,同比-1%/-2.9%,综合售价/单位成本2551/2187 元/吨,同比+55.6%/62.4%。公司焦炭产能合计216 万吨/年,其中潞安焦化一/二分厂产能60/96 万吨/年、弘峰焦化产能60 万吨/年,均属于压减产能范围。截至21年底,潞安焦化2 座焦炉已永久性关闭,计提资产减值损失3 亿元。同时,潞安焦化新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段。此外,弘峰焦化在接到政府关停通知前仍可正常生产。

      盈利预测与估值。我们认为,在焦煤供给存在缺口和稳增长政策逐步落实的大背景下,焦煤价格有望维持高位,公司有望显著受益。考虑到公司拟从22年4 月1 日恢复计提煤矿转产发展基金,提取标准5 元/吨,预计影响22 年利润约1.8 亿元,我们预计公司22~24 年归母净利92.13/83.42/83.19 亿元,对应EPS 为3.08/2.79/2.78 元,根据可比公司估值,给予公司22 年7~8 倍的PE,对应合理价值区间为21.56~24.64 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。需求大幅下滑,大额坏账准备计提。