益丰药房(603939):并购优质标的湖南九芝堂 并购价格合理

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/冯俊曦 日期:2022-04-25

  事件:2022 年4 月24 日公司发布了关于收购湖南九芝堂医药有限公司51%股权的公告,公司将以2.04 亿元价格购买湖南九芝堂51%股权。

       2.04 亿元的价格购买湖南九芝堂51%股权,并购价格合理:

      公司将以2.04 亿元的价格购买湖南九芝堂51%的股权。湖南九芝堂2021 年实现营收10.44 亿元,其中直营零售、批发业务、加盟配送、B2C、健康大楼业务分别实现营收5.20 亿元、2.82 亿元、1.20 亿元、0.70 亿元、0.30 亿元。按照2021 年直营零售收入规模和并购51%股权进行估算,本次并购对应估值0.77 倍PS,并购价格合理。

      并购标的质地较优,并购后其盈利能力有望持续提升:

      湖南九芝堂在湖南省内分别拥有自营和加盟门店190 家和359 家,本次并购有利于提升公司在湖南省内的市占率。从收入指标分析,2021年湖南九芝堂直营零售业务实现收入5.20 亿元,直营门店单店营收约273.68 万元/年,并购标的质地较优。从利润指标分析,2021 年和2022Q1 湖南九芝堂分别实现净利润842.18 万元和269.41 万元,净利率分别为0.81%和1.02%,得益于益丰药房出色的精细化管理能力和统采优势,收购后并购标的盈利能力有望持续提升。

      投资建议:我们预计2021-2023 年公司分别实现净利润9.29 亿元、11.24 亿元、13.63 亿元,分别同比增长20.9%、21.0%、21.2%;给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期、处方外流不及预期等。