华统股份(002840)2021年年报点评:产能加速投放 养殖成为核心业务

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞 日期:2022-04-25

  大额转固叠加猪价低迷,公司业绩短期承压明显。公司2021 年实现营业收入83.42 亿元,同比减少5.59%;归母净利润亏损1.92 亿元,同比-242.46%;扣非后利润亏损2.4 亿元,同比减少633%。分业务看,屠宰及肉类加工板块销量回升明显,2021 年收入为79.48 亿元,销量为41.83 万吨,均价为19元/公斤,分别同比变动-6.68%、34.67%、-39.03%。畜禽养殖板块2021 年收入为1.07 亿元,销量为3.58 万吨,分别同比变动409.52%、16.16%。

      2021 年公司养殖产能投放,塑造浙江养殖新秀。公司2021 年消耗性生物资产年末账面余额4.1 亿元,同比增长215%(其中,消耗性生物资产计提约1.20 亿元);固定资产期末余额32.11 亿元,同比增长103%(其中,2021年内在建工程转入固定资产约16.27 亿元);生产性生物资产期末账面价值3.24 亿元,同比增长37%(其中,已减值计提金额约5972 万元)。从公司公告来看,公司2021 年生猪产能加速投放,2021 年共出栏13.47 万头,预计2022-2023 年出栏依次为120 万和250 万头,出栏增速较快,成长性足够。

      2022 年出栏逐步兑现,估值修复空间足够。目前,公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能。根据公司3 月份的出栏来看,3 月生猪销售8.2 万头,环比2 月(5.9 万头)大幅增长,月度环比持续高增长再次证明公司养殖能力,预计2022 年上半年出栏在50 万头左右,下半年出栏在70万头左右,全年月度有望均维持快增长。考虑到猪周期有望在2023 年前反转,公司2023 年对应的头均市值不到3000 元/头,估值修复空间足够。

      楼房养猪优势显著,浙江省生猪超额收益明显。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪,全程养殖存活率接近90%,优势显著,随着2022Q1 养殖量增加,预计养殖成本下降明显。此外,从3 月份出栏月报来看,公司3 月单头销售收入约1650 元,给予115 公斤出栏均重假设可计算出,公司商品猪销售价格在13-14 元/公斤,明显高于牧原的11.64 元/公斤和温氏的12.17 元/公斤,单头具备明显的超额收入。另外,浙江几乎没有散养户,属于天然的养殖无疫区,对于非洲猪瘟和其他疾病防控有天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司,公司生猪产能应该具备更高的头均市值。

      风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

      投资建议:楼房养殖黑马,维持“买入”评级。考虑到2022 年猪价跌幅超预期以及饲料原材料价格强势上涨,故下调公司22 年盈利预测,预计公司22-24 年归母净利为0.40/14.64/29.52 亿元(原预计22-23 年归母净利为4.21/10.10 亿元),对应当前股价PE 为17.7/6.7/3.5 X。