朗姿股份(002612):医美连锁化加速推进 服装盈利水平修复良好

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-04-25

  报告导读

      21 年营收36.7 亿元,同比+27%,归母净利1.9 亿元,同比+32%。其中医美业务收入11.2 亿元,同增31%。

      投资要点

      业绩概览:21 年营收同比+27%,归母净利润同比+32%21 年公司实现:1)营收/归母净利/扣非归母净利36.7/1.9/1.8 亿元,同比+27%/ +32%/+82%。扣非归母净利高增主要系20 年低基数(L&P 公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加)。21 Q4 公司实现:

      营收/归母净利/扣非归母净利10.1/0.3/0.3 亿元,同比+15%/-68%/ -54%。

      按业务:21 年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入16.9/11.2/8.2 亿元,同比+28%/+38%/+20%,营收占比46%/31%/22%。

      盈利能力:服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升,费用端控制良好21 年:1)毛利率57.0%(+2.9pp),其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为61.1%/51.8%/55.7%,同比+7.4/-2.5/+0.9pp。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为39.9%/7.7%/3.1%,同比+0.9/-0.5/-0.1pp。3)净利率6.2%(+1.4pp),净利率提升主要系女装业务盈利水平修复,叠加婴童业务扭亏为盈。

      21Q4:1)毛利率58.8%(+3.9pp)。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为43.0%/7.4%/3.6%,同比+7.4/+0.8/-0.7pp。3)净利率:7.4%(-2.6pp)。

      医美加速扩张,利润有所承压;服装业务疫后修复良好医美:收入同增31%符合预期,利润受新设机构影响承压。21 年公司医美业务收入/净利润达11.2/0.37 亿元,净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响。21 年高新米兰收入/净利润8049/-4997 万元;新设的9 家晶肤收入1103 万元(其中5 家为21Q4 开设),影响利润表现。预计22 年随着高新米兰及晶肤店持续孵化,医美利润有望得到迅速修复。

      1)按事业部来看,三大品牌齐头并进。米兰柏羽/晶肤医美/高一生21 年收入7.0/2.6/1.6 亿元,同比+34%/+60%/+25%,占医美营收比例63%/23%/14%。

      2)按发展阶段看,老机构业绩稳健增长。21 年成立3 年老机构/运营1-3 年的次新机构/新机构收入8.2/2.9/0.1 亿元,医美收入占比73%/26%/1%。其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入4.6/0.9 亿元(同增21%/41%),净利率达14%/18%,老机构平均净利率达13.4%。

      3)按地域来看:朗姿持续推进“西南加密+全国布局”的双线发展战略。21 年公司旗下拥有5 家医美医院及23 家门诊部,新设的9 家晶肤门诊部覆盖成都、重庆、咸阳,及长沙。此外,朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化。截至目前朗姿已成立6 支基金,累计规模27.6 亿元,当前体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。

      女装&婴童业务:女装业务盈利能力修复良好,婴童业务扭亏为盈。

      1)女装业务:线上渠道高增,收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平。21 年女装贡献收入16.9 亿(较20 年同增28%,较19 年同增12%);毛利率61.1%(较20 年同增7.4pp,较19 年同增1.2pp)。未来公司将持续加码线上渠道、发挥数字化运营优势,21 年线上渠道营收3.3 亿元,增速达42%,其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超50%/70%。

      2)婴童业务:21 年收入8.2 亿元(+20%),扭亏为盈。公司通过优化销售渠道,使自营/线上渠道收入均保持较好的增长,分别为5.8/0.7 亿元,同比+27%/49%。另外通过调整国内主推品牌,匹配消费者需求,提升国内童装市场的市占率。

      盈利预测及估值:

      预计公司22-24 年实现营业收入42/48/55 亿元,同比增长14%/16%/14%;实现归母净利润2.0/2.9/3.5 亿元,同比+7%/+42%/+22%。当前市值对应PE 分别为55/39/32 倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。

      风险提示: 1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)新医美机构培育进度不及预期。