盈趣科技(002925):经营短期承压 业务多点开花、有望重返增长快车道

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2022-04-25

  报告导读

      公司发布21 年年度报告&22 年一季度报告:(1)21 年公司实现收入70.61亿元(+32.79%),归母净利10.93 亿元(+6.68%),扣非归母净利9.59 亿元(+6.08%);(2)21Q4 收入14.51 亿元(-25.82%),归母净利润2.05亿元(-39%),扣非净利1.57 亿元(-46%);(3)22Q1 收入12.92 亿元(-20.60%),归母净利润1.55 亿元(-38.98%),扣非净利1.32 亿元(-45.23%)。受高基数+大客户下单节奏调整影响,公司21Q4-22Q1 短期承压,后续看好业务多点开发增长重回快车道。

      投资要点

      21H2 高基数下收入下滑,部分客户

      21H1/21H2 公司收入增速分别114.21%/-5.46%,主要系疫情背景下客户下单节奏变化(往年H1 较淡、H2 较旺),以及Cricut 为代表的部分客户下半年销售增速环比下行所致。根据公司年报披露的前五大客户,我们推测各项业务发展情况:

      (1)创新消费电子产品21 年实现收入43.05 亿(+34.65%);其中家用雕刻机及其耗材业务实现收入39.63 亿(+56.12%),作为疫情受益产品,21 年Cricut实现收入13 亿美元(+36%),其社区用户数量达到640 万(+48%),打造生态圈,同时加大美国以外市场开拓力度。21Q3-Q4 高基数下增速放缓至双位数,且由于之前订货饱满、库存较多,短暂地减少了对盈趣的下单,我们估算21Q4-22Q1 盈趣来自Cricut 的收入同比均有40%左右的下滑。但雕刻机产品渗透率低、客户持续开拓新市场,长期成长性仍然较好。电子烟业务预计在5-6 亿(同比下滑约20%),受客户PMI 在21 年新老产品迭代影响,22 年PMI 将加大IQOS 4.0 市场投放,且公司从以前供应精密塑胶件到目前具备整机产品的制造能力,据我们沟通公司22Q1 电子烟业务已经企稳回升。另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell 等重点战略新客户的合作,其中博世的ebike产品在21 年预计贡献收入约1 亿;并拓展TWS 耳机业务、22 年有望高增长。

      (2)智能控部件业务21 年实现收入10.79 亿(+12.94%),其中公司与罗技合作的视频会议系统预计增长较好,水冷设备高基数下预计仍有双位数增长。

      (3)汽车电子21 年实现收入2.36 亿(+41.81%),主要因为汽车座椅记忆模块、天窗控制模块、电子防眩镜等产品实现较快增长。

      (4)健康环境业务21 年实现收入6.47 亿(+19.15%),除空气净化器保持稳定增长外,植物种植器(面向北美特种经济作物合法化需求)收入高增长。

      (5)其他业务实现收入6.93 亿(+93.91%),我们估计其中耗材规模约在5亿、是增长的主要贡献。

      (6)马来西亚工业园产能持续扩张,主要面向北美市场,21 年实现收入23.58 亿(占比总收入已达到30%以上)。

      原材料涨价+降价支持客户影响毛利率,汇兑拖累Q4 盈利表现21A 公司综合毛利率27.97%(-5.78pct),主要系上游原材料涨价,以及疫情期间给予客户降价支持等;22Q1 毛利率27.64%(-1.40pct)。

      21A 公司期间费用率合计11.19%(-0.67pct),销售费用率1.27%(-0.29pct),管理+研发费用率9.47%(-0.28pct)、费用控制较好。22Q1 公司期间费用率为14.27%(+4.11pct),销售费用率1.37%(+0.22pct),管理+研发费用率12.48%(+2.89pct),主要系人员开支加大。

      21A 经营性现金流10.17 亿(+26.44%),22Q1 经营性现金流1.54 亿(-33.55%);21 年末公司账上存货12.52 亿(+22.56%),主要系去年在原料涨价前提前备货,22Q1 公司账上存货11.06 亿(-12.61%);21 年末应收款14.96亿(-19.10%),22Q1 应收款13.46 亿(-14.67%),回款周期缩短。

      盈利预测及估值

      虽然公司短期业绩遇到压力,但盈趣秉承初心、智能制造优势突出,进入UDM2.0 时代,加大在工控、车规、医疗及高端食品等领域的布局,业务版图持续扩张、长期成长性仍然较好。我们预计公司22-24 年实现营收82.34/99.49/120.31亿,同比增长16.62% /20.83% /20.92%,归母净利12.7/15.32/18.82 亿,同比增长16.21%/20.61%/22.83%,当前股价对应22-24 年PE 分别13.51X/11.21X/9.12X,维持“买入”评级。

      风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期