中国重汽(000951):1季度扭亏 H2有望迎增速拐点

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽 日期:2022-04-24

  核心观点:

      22 年1 季度公司归母净利润扭亏为盈。根据1 季报,公司22Q1 实现营收75.0 亿元(yoy-63.7%),实现归母净利润1.2 亿元(yoy-79.4%)。

      公司收入同比降幅超过中汽协发布的重汽集团批发销量降幅与统计口径有关,从交强险口径看,公司与集团终端销量趋势相差不大。

      盈利环比有望持续改善。22Q1 营业利润率同比下降2.3pct 至3.1%,与收入下降,折旧摊销、人工工资、研发费用等固定成本有关。Q1 经营性净现金流量19.4 亿,较21Q4 环比增长19.3 亿元,主要受益于经营活动现金流入环比增加10.6 亿元,且流出减少8.7 亿元,资产负债表存货、应收账款环比增多与正常季节性有关。

      下半年销量或同比大幅正增长。3 月来疫情对商用车负面影响大于乘用车,随着交通部发文保障物流体系正常运行,可能很快就能看到物流拐点。重卡处于国五排放升级透支后需求回落和国五库存去化的尾声,物流效率提高后,本轮疫情后的需求回升有望与行业库存周期、需求周期在22 年H2 形成共振,销量同比增速在同期基数较低的情况下或大幅正增长。集团出口连续17 年市占率第一,出口景气较高,在疫情对内需冲击较大的情况下,出口起到了很好的对冲。原材料成本21 年冲击较大,传导需要过程,但也可能成为行业高端化加速的催化剂。

      盈利预测与投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,具备中长期的竞争优势,从短期看行业下半年有望迎来增速拐点。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.22/1.63/1.93 元/股,对应当前股价PE 为8.8/6.6/5.5 倍。参考可比公司估值水平及未来公司空间,给予公司22年18 倍PE,合理价值21.9 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料涨价超预期;宏观经济不及预期等。