鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 核心业务增速快

　　核心观点：

    　　业绩符合预期。公司21 年实现营业收入68.94 亿元（YoY+2.51%），实现归母净利润14.82 亿元（YoY-15.73%），Q4 单季度实现收入15.84亿元（YoY -15.63%），归母净利润1.31 亿元（YoY -47.73%）。利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大，今年恢复常态化，21 年毛利率较去年下降4.39pp，但较19 年上升6.71pp，体现公司产品结构的优化。

    　　核心业务实现快速增长。21 年公司呼吸制氧板块保持较快增长，其中制氧机由于海内外销售规模得到有力拓展，业务规模同比增长近80%，呼吸机受到2020 年高基数影响下滑较多，但同比2019 年两年年复合增长超50%；血糖板块较20 年同期增长超70%,市场占有率与用户规模突破新高，毛利率持续向好，同时去年完成对了浙江凯立特的股权收购，推出“安耐糖”持续血糖监测产品；感控板块受两期疫情需求差异影响，同比业务规模仅下降6.03%，院内外市场份额均有显著提升。

    　　二线业务亦保持较高增速。电子血压计产品同比增速超35%，作为公司基石业务产品，其仍处在快速增长阶段；红外测温仪产品因疫情需求降低相较2020 年回落较多，但21 年借助品牌口碑、产品优势以及营销力推动，相较19 年仍有超过110%的复合增长；公司AED 产品国内业务推进势头较好，整体规模持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.51 元/股、1.76 元/股、2.04 元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强，管理层完成新老更替，主业聚焦同时介入CGM 领域增加新看点，同时公司强大的电商销售能力为销售护航。参考可比公司，给予公司2022 年PE 25 倍，合理价值为37.75 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。