航民股份(600987)：公司业绩逐渐恢复 黄金业务拉低利润率

公司公告2021 年报。2021 年公司实现营收94.91 亿元，同比增长81.38%，归母净利润6.67 亿元，同比增长10.87%，扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长9.69%。利润增幅小于收入增幅主要系：（1）印染业务原材料价格高涨、废水处理费用大幅增加、能耗双控约束；（2）黄金饰品业务收入大幅增长，收取加工费，利润率较低。

    分业务：（1）印染业务：实现收入35.58 亿元（YOY+37.60%）,利润总额5.85 亿元（YOY+35.61%），销售毛利率23.09%（YOY-1.49pct），销售利润率16.44%，比行业平均高11.05pct。（2）黄金饰品业务：实现收入51.67 亿元（YOY+171.63%），销售量65.57 吨（YOY+74.07%），主要系消费需求回暖，公司实时开发适销对路产品，扩大黄金饰品批发业务发展；销售毛利率4.47%（YOY-0.96pct）。报告期内，航民百泰实现扣非归母净利润1.10 亿元（YOY+74.23%）；2018、2019、2021年三年累计净利润大于累计承诺净利润数，完成业绩承诺。

    黄金饰品业务大幅增长拉低利润率水平。2021 年，公司毛利率和净利率分别为13.53%/7.98%，同比分别下降6.80/4.89pct，主要系黄金饰品业务收入大幅增长，利润率水平较低。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/1.71%/1.83%/-0.09%，同比分别变动-0.27/-1.04/-0.82/0.07pct，主要系公司营业收入大幅增长。经营活动现金流净额6.27 亿元，同比下降40.77%，主要系原材料大幅上涨、废水处理费用大幅增加。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.77 元/股、0.85 元/股、0.94 元/股。参考近三年平均PE，给予2022 年PE 估值10 倍，对应合理价值为7.65 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争激烈风险、需求不景气风险。