西麦食品(002956)公司信息更新报告:业绩承压 复合燕麦表现较好 份额持续领先

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/叶松霖 日期:2022-04-24

龙头地位稳固,由于疫情影响,下调至“增持”评级西麦食品2021 年营收11.5 亿元,同比增12.6%;归母净利1.04 亿元,同比下降21.1%。公司2021 年市占率全国第一,线下渠道市占率遥遥领先,线下优势稳固。但由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期,我们下调2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利为1.22(-0.58)、1.41(-0.78)、1.60 亿元,EPS 分别0.55、0.63、0.72 元,当前股价对应PE 为29.1、25.3、22.2 倍,下调至“增持”评级。

    营收稳步增长,复合燕麦片表现亮眼

    2021Q4 西麦食品营收同比增6.9%。具体分产品来看:2021 Q4 纯燕麦片基本持平;“燕麦+”类新品动销较好,增速较快,复合燕麦片表现亮眼,增速较快;2021Q4公司加大冷食燕麦铺货力度,基数较高,且冷食燕麦行业进入调整期,冷食燕麦同比下滑。公司领先优势稳固,市场份额持续提升。根据尼尔森数据,2021 年公司市占率约14.8%,为行业第一;线上渠道市占率约18.8%,遥遥领先。展望未来,燕麦市场仍具潜力,公司将持续发力纯燕麦片、复合燕麦片,升级冷食燕麦产品矩阵,全渠道发力下预计2022 年公司营收仍有望稳步增长。

    净利率下行主因销售费用率提升

    公司2021Q4 净利率同比降7.7pct,主因销售费用率提升20.4pct 至42.6%:(1)2022年春节较早,2021Q4 计入提前支出的春节费用;(2)新品仍处推广期间,活动力度较大;(3)抖音等新渠道上费用投入较大。2021Q4 公司毛利率提升12.5pct 至46.1%,其中电商渠道毛利率呈现提升态势。分产品看:(1)纯燕麦毛利率提升;(2)复合燕麦片毛利率略有下滑,主因产能处于爬坡期且新品推广期活动投入较多;(3)冷食燕麦片毛利率略有提升。展望2022 年,预计进口燕麦粒温和上涨但整体可控,公司可通过产品结构升级、降本增效等方式缓解压力;新品推广期间及渠道开拓期间费用投入仍较大,预计费用率仍居高位。

    风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。