金能科技(603113)公司年报点评报告：成本上涨拖累Q4业绩 价差扩大&新项目有望修复业绩

成本上涨拖累Q4 业绩，价差扩大&新项目有望修复业绩。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收119.8 亿元，同比+58.7%；实现归母净利润9.4亿元，同比+5.1%；其中Q4 实现营收40.6 亿元，同比+88.4%，实现归母净利润-2.0 亿元，同比-178.9%。烯烃投产后，丙烯-丙烷价差缩窄拖累Q4 业绩，根据产品价差及新项目投产情况，我们适当下调盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年实现归母净利润13.0（前值20.5）/16.0（前值20.7）/21.2 亿元，同比增长39.4%/22.8%/32.7%；EPS 为1.52/1.87/2.48 元，对应当前股价，PE 为7.1/5.8/4.3 倍。

    青岛一期运行成熟有望降本增效，二期建设有序推进，同时丙烯-丙烷价差有望扩大，看好公司盈利修复，维持“买入”评级。

    焦炭盈利微降，炭黑盈利扩大，PDH 暂时拖累业绩焦炭盈利微降：煤焦产品总销量230.8 万吨，同比-5.9%，毛利率21.1%，同比减少1.9 个百分点，原料煤炭价格同比+63.9%，原料价格高涨致煤焦产品盈利微降。

    炭黑量价齐升：随着青岛48 万吨/年绿色炭黑投产，全年炭黑销量45.6 万吨，同比增长24.4%，吨售价6575 元/吨，同比+42.8%，毛利1067 元/吨，同比+28.1%（绝对值+234 元/吨）。PDH 暂时拖累业绩：烯烃销量21.5 万吨（主要为Q4 销售），丙烷采购价格4319 元/吨，烯烃售价7231 元/吨，成本7730 元/吨，毛利-499元/吨，Q4 丙烯-丙烷价差缩窄，烯烃产品投产初期成本相对较高，暂时拖累业绩。

    降本增效&价差扩大有望推动业绩修复

    降本增效有望推进：青岛PDH 项目是公司首个石化项目，公司在疫情期间完成全球首套、单体规模最大的90 万吨/年PDH 项目投产。项目运行初期，烯烃收率为78%（市场约80%），烯烃售价偏低，成本相对较高，随着项目平稳运行，降本增效持续推进，盈利能力有望提升。丙烯-丙烷价差扩大：2021 年Q4 市场丙烯-丙烷价差大幅缩窄，丙烷（华东）均价同比+66.9%，丙烯（韩国FOB）同比+10.3%，丙烯-丙烷价差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021 年Q4，2022 年Q1 丙烯-丙烷价差已逐步修复，公司烯烃产品盈利有望修复。

    新项目投产仍有增长潜力

    青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设，拟于2023年第四季度投产，公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年，公司成长性明显。海上光伏项目：拟建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW 储能设施，预计可发电约12 亿度/年，减排CO2 135 万吨/年，契合碳中和，项目土地证已取得，正办理环评和并网手续。

    风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期