鱼跃医疗(002223):高基数影响表观业绩 常规业务恢复增长趋势

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢木青 日期:2022-04-24

事件:4 月22 日,公司发布2021 年报,21 年公司实现营业收入68.94 亿元,同比增长2.51%,归母净利润14.82 亿元,同比下降15.73%,扣非净利润13.19 亿元,同比下降18.90%

    业绩符合预期,高基数影响表观业绩。2021 年公司整体收入因2020 年疫情产品放量造成高基数有所放缓,其中2021Q4 单季度实现收入15.84 亿元,同比下降15.63%,归母净利润1.31 亿元,同比下降47.43%,扣非净利润0.88 亿元,同比下降62.34%,收入规模同比环比均有所下降,主要受疫情产品季度间波动影响,我们预计公司常规产品逐步恢复到常态化销售状态。

    高毛利疫情产品减少+运费、原材料价格变动导致盈利能力下降。公司2021 年销售费用率13.71%,同比提升2.50pp,主要系疫情后销售推广活动恢复投入增加所致,管理费用率5.64%,同比提升0.29pp,财务费用率-0.13%,同比下降2.03pp,研发费用率6.17%,同比提升0.20pp;21 年公司产品结构基本恢复常态,高毛利率疫情产品占比降低,同时叠加运费调整、原材料上涨等因素,导致整体利润率下降,公司毛利率48.29%,同比下降4.39pp,净利率21.53%,同比下降4.59pp。

    呼吸治疗业务在高基数下保持16%的稳健增长。2021 年公司呼吸治疗业务板块实现收入26.23 亿元,同比增长16.04%,其中呼吸机产品因2020 年疫情特殊需求造成的高基数同比下降明显,但相比2019 年仍实现超过50%的复合增速;制氧机产品疫情后海外销售规模得到有力拓展,同比增速近80%,雾化产品较20 年同期销售业务增长显著,同比增速超113%。

    糖尿病业务实现超70%高增长,国内市场快速突破。2021 年公司糖尿病业务实现收入4.57 亿元,同比增长70.10%,延续高增长趋势,血糖试纸产品(BGM)随着院内外用户口碑的不断提升,市场占有率与用户规模突破新高;公司重磅品种动态血糖监测(CGM)2021 年获批上市以来在国内实现100+入院,院外也实现了较快速的放量,未来公司有望在BGM 和CGM 的战略协同下,实现持续的快速增长。此外,升级版的血糖监测系统CT2 正加速推进临床,下一代产品CT3 已完成型检,产品性能、用户体验等均有显著提升,预计22-23 年有望陆续获批,提高糖尿病板块业绩释放的确定性。

    消毒感控及家用板块疫情后高基数下实现良好业绩,康复和临床器械迎来13%恢复性增长。2021 年公司感控产品实现收入8.93 亿元,同比下降6.03%,家用类电子检测及体外诊断实现收入14.48 亿元,同比下降18.11%,主要受到20 年疫情产品需求上升造成的高基数影响。2021 年公司康复及临床器械业务实现收入12.28 亿元,同比增长13.35%,其中轮椅类同比增速超过38%,针灸类产品同比增速近15%,各康复护理类产品随着国内疫情防控的好转均实现较快成长。

    长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。

    盈利预测与估值:根据年报我们微调盈利预测,预计2022-2024 年公司收入80.86、95.55、112.97 亿元,同比增长17%、18%、18%(调整前22-23 年80.17、94.32 亿元),归属母公司净利润16.99、20.22、24.01 亿元,同比增长15%、19%、19%(调整前16.43、19.46 亿元),对应EPS 为1.69、2.02、2.40。考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。