片仔癀(600436):线上投放趋于平稳 加大多核战略

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/张云逸 日期:2022-04-24

1Q22 扣非净利同比增长21%

    公司公告1Q22 实现收入23.5 亿元(+17% yoy),归母净利6.9 亿元(+22%yoy),扣非净利6.8 亿元(+21% yoy),与业绩预告相符。我们维持盈利预测, 预计2022-24 年归母净利30.7/38.2/47.3 亿元, 同比增长26%/25%/24%,鉴于业绩表现稳健与独家产品消费属性,给予2022 年PE估值75 倍(近五年PE 估值均值56x,一倍标准差75x),目标价381.3 元,维持“买入”评级。

    片仔癀单品:开门靓丽,静待提价

    肝病用药(主要为片仔癀锭剂/胶囊)1Q22 收入11.0 亿元(+20% yoy),毛利率同比下滑0.8pct、环比下滑1.6pct 至80.2%(主因3Q21~1Q22 持续采购贵细药材及4Q21~1Q22 线上投放较少)。我们估算1Q22 内销销量同比增长~15%(其中线上投放占比~12%)、均价同比提升约~5%,外销收入同比增长~10%。我们预计片仔癀单品2022 年收入端增速15~20%,受益于学术赋能(4M22 启动二线治疗不可切除原发性肝癌的随机双盲阳性对照二期临床)、渠道优化(加强体验馆规范运营、加大线上自有渠道、深化连锁合作)、OTC 版上市营销发力及2022 年后续提价潜力。

    二线品种延续增长,化妆品与日化品强化盈利能力,商业快速增长1)二线品种延续高增长,心脑血管用药(主要为安宫牛黄丸)1Q22 收入0.7 亿元(+142% yoy,2021 年~1 亿元)、未来受益于战略重视与主产品渠道协同、我们预计全年高速增长,系列产品(两膏一片茵胆川贝等)加大与头部连锁合作,我们预计2022 年继续快速增长;2)化妆品及日化业务1Q22收入同比下滑13%至1.9 亿元,毛利率同比提升6.7pct 至69.1%,受益于品牌背书及品类丰富,我们预计2022 年收入增速15~20%、盈利能力继续强化;3)医药商业1Q22 收入9.4 亿元(+18% yoy),毛利率同比+3pct至10.6%,我们预计未来三年收入增速10~15%。

    优化发展战略,经营指标平稳

    2014 年起公司战略为“一核两翼”,2021 年调整为“多核驱动,双向发展”:

    1)多核驱动:做优片仔癀,做大安宫牛黄丸,做强片仔癀化妆品;2)双向发展:向内挖掘潜力,向外稳妥推进外延并购。我们认为随着12M21 林纬炜奇履新董事长及相应战略优化,公司多元化发展有望加速。1Q22 经营指标表现平稳:1)销售费率同比下降2pct 至7%,研发费率同比增长2.2pct至3.3%;2)合同负债同比下降64%至1.2 亿元,预收款项同比+64%至~1亿元;3)其他应付款同比增长8%至3.8 亿元,主要为预提营销费用。

    风险提示:产品供应投放低于预期,终端动销低于预期。