片仔癀(600436)：延续良好增长 业绩符合预期
事件
公司发布2022 年第一季度报告
4 月22 日晚，公司发布2022 年第一季度报告，实现营业总收入23.48 亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润6.89 亿元，同比增长21.93%；实现扣非归母净利润6.76 亿元，同比增长20.78%，业绩符合预期。
简评
核心产品快速增长，推动收入利润齐升
22 年Q1 公司收入端实现增长17.30%，延续了21 年快速增长的趋势；归母净利润增长21.93%，扣非归母净利润增长20.78%，利润端增长较快主要由于核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店快速放量，核心产品线上直销比例提升带动整体利润率的提升。
2022 年Q1 公司肝病系列实现收入11.01 亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长19.70%，毛利率80.23%，同比减少0.82 个百分点，基本保持稳定：①外销收入经估算超过1 亿，同比增长接近10%，逐步实现恢复性增长；②内销收入经估算接近10 亿元，同比增长超过20%，其中片仔癀系列线上销量接近25万盒（经天猫、京东旗舰店显示销量测算），占内销收入占比接近15%，线上渠道的持续放量助力核心业务快速增长。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，公司片仔癀系列产品销售的健康增长将持续推动公司收入和利润两端的高速增长。
安宫牛黄丸持续放量，心血管类用药收入大幅提高2022 年Q1 心血管类用药实现收入0.66 亿元，同比增长142.36%，毛利率47.47%，同比增加3.95 个百分点，延续了21 年高速增长的趋势，主要归功于在“自营+控销+动销”商业模式的推动下，价格较高的安宫牛黄丸实现快速放量。公司自2020 年7 月收购龙晖药业51%股权以来，对所获得的安宫牛黄丸等品种进行产品升级，积极布局片仔癀牌“安宫牛黄丸”，并成功推出上市，2021 年采取全国试点运营与体验馆布局相结合，充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌优势，覆盖全国体验馆300 余家和全国超50 家连锁的5000 家终端门店，快速切入市场。目前安宫牛黄丸的大幅增长主要来源于渠道扩张红利，未来预计实现稳健增长，推动公司产品结构的进一步优化。
多核驱动，双向发展，持续推进大健康产业新时期发展战略2022 年，公司继续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，目标要做优片仔癀、做大片仔癀牌安宫牛黄丸、做强片仔癀化妆品，分板块来看：①医药工业：实现收入11.79 亿元，同比增长21.19%，毛利率77.73%，同比减少0.76 个百分点。随着公司不断优化渠道建设，拓展线上自有渠道和加大线上+线下市场投放量，加强对渠道、终端以及价格体系的管控力，并以央视等权威媒体为依托，推进多维度立体宣传，预计22 年公司核心产品片仔癀系列的高速增长、以及片仔癀牌安宫牛黄丸销售规模的持续扩大有望推动公司医药工业板块继续保持高速增长。②化妆品、日化业：实现收入1.90 亿元，同比下降13.20%，毛利率69.09%，同比增加6.71 个百分点；随着公司积极布局线上+线下双渠道，开展数字化营销建设，持续推出新产品线，预计未来公司化妆品、日化板块有望实现健康增长。③食品：实现收入0.32 亿元，同比增长561.24%，毛利率9.11%，同比减少12.18 个百分点，食品业务在收入端延续了21 年高速增长态势，预计22 年全年有望持续保持稳健增长。④医药商业：实现收入9.41 亿元，同比增长17.67%，毛利率10.57%，同比增加3.06 个百分点，在疫情影响下仍实现了较为理想的增长，预计22 年有望继续保持平稳增长。
研发费用大幅增长，其他财务指标基本正常
2022 年Q1，公司综合毛利率为49.05%，同比增加0.78 个百分点；销售费用率为7.03%，同比减少2.02 个百分点，控费效果理想；管理费用率为3.57%，同比减少0.27 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为3.33%，同比增加2.23 个百分点，主要由于公司加大研发投入所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为96.44 亿元、115.04 亿元和136.47 亿元，归母净利润分别为30.63 亿元、37.68 亿元和46.20 亿元，分别同比增长26.0%、23.0%和22.6%，折合EPS 分别为5.08 元/股、6.25 元/股和7.66元/股，对应P/E 分别为61.8x、50.2x 和41.0x，维持“买入”评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
