生物股份(600201):业绩低于预期 2H22外部环境及主业或改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇茜/郭海燕 日期:2022-04-24

2021/1Q22 归母净利润同比-5.9%/-61.7%,低于预期生物股份公布2021 及1Q22 业绩:2021 年营业收入同比+12.3%至17.76亿元,归母净利同比-5.9%至3.82 亿元;1Q22 营业收入同比-34.2%至3.42 亿元,归母净利同比-61.7%至0.81 亿元。

    2021 年业绩低于公司股权激励的业绩承诺(6 亿元),主要源于三点,公司加大营销及研发投入(对应费用率同比+3.3/+1.1ppt),计提存货、商誉减值损失等0.52 亿元,4Q21 疫苗需求走弱。1Q22 业绩低于我们及市场预期,业绩下滑主因生猪养殖亏损、产能去化,对应疫苗需求减弱,低于预期则源于盈利能力下滑,毛利率/净利率同比-12.5/-17.0ppt 至54.4%/23.7%。

    1)猪用疫苗:我们估算2021 年收入同比约+25%,受益于生猪养殖复产,“先打后补”政策下市场化疫苗占比提升带动均价上行,及“组合免疫”方案带动非口蹄疫疫苗收入增长;1Q22 主业收入同比约-40%,其中口蹄疫/非口蹄疫疫苗收入同比约-45%/-30%。

    2)禽用及反刍疫苗:因禽养殖盈利低迷,我们估算2021/1Q22 禽用疫苗收入同比约-20%/-15%;随渗透率提升,反刍疫苗同比约+71%/+100%。

    发展趋势

    猪用疫苗行业外部环境不佳,2H22 公司主业或有改善机会:1)行业趋势上,年初至今生猪养殖业陷入亏损区间,这令防疫意愿及需求减少,据国家兽药基础数据库,1Q22 猪用疫苗行业批签发量同比-34.5%。且新冠疫情导致销售物流受阻,我们建议持续关注疫情进展。向前看,我们判断1H22 猪用疫苗行业景气度偏低,如2H22 猪价反转,行业外部环境存在改善机会;2)公司经营上,本年新品研发、营销变革仍是重点,储备产品包括伪狂犬基因缺失、圆-支疫苗等,且组合免疫方案推广加强。整体看,我们判断2H22 行业景气度有望回升,全年公司猪用疫苗收入或呈前低后高趋势。

    平台化转型逐步见效,多业务布局提升发展空间:短期看,公司禽用及反刍疫苗新品储备加快,如鸭传染性浆膜炎、布氏菌基因缺失疫苗等;中长期看,公司公告表示正推进宠物疫苗种毒引进与产品实验室研发工作。向前看,宠物业务有机会成为新一极增长点。基于此,公司多业务布局、平台化建设稳步推进,我们认为这利于公司未来发展空间提升。

    盈利预测与估值

    股价对应2022/23 年22/17 倍P/E。短期养殖防疫需求减弱,且新冠疫情影响销售,下调2022 年归母净利预测42.1%至4.66 亿元,引入2023 年5.87 亿元。兼顾业绩下修及公司发展空间提升,下调目标价35.9%至12.5元,对应2022/23 年30/24 倍市盈率,+38%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    市场竞争加剧;产品推广低于预期;政策风险;疫情风险。