天润工业(002283):主营业务稳定 空气悬挂快速增长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2022-04-24

事件:公司发布2 021年年度报告和2022年一季度报告。2021年全年公司实现营收47.21 亿元,同比+6.60%,实现归母净利润5.41 亿元,同比+6.57%。2021 年国内货车销量达428.8 万辆,同比下降8.5%,产销状态有所下滑,其中重型货车减量最大,公司由于订单、客户、产品质量稳定,2021 年业绩稳定。2022Q1 实现营收9.30 亿元,同比-40.88%。实现归母净利润0.94 亿元,同比-45.52%。Q1 业绩承压原因:1、原材料价格维持高位;2、重卡2021Q1 销量基数高,2022Q1 销量同比下滑较大,此外半挂车等由于疫情影响销量同比也有较大下降,公司业务受行业因素拖累。

    毛利率稳定,研发投入加大。2021 年公司毛利率24.13%,同比下降0.74个百分点,2022 年Q1 毛利率23.41%,同比增长0.26 个百分点。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/3.58%/0.46%/5.84%,同比+0.04/-0.01/-0.30/+0.68 个百分点。2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.61%、17.66%、16.03%,同比-0.64/+2.34/+9.95个百分点。

    曲轴、连杆业务市占率高,提供业绩保障。公司传统业务为曲轴、连杆,中重型发动机曲轴、轻型发动机曲轴国内市占率分别为60%以上和30%左右。客户资源丰富,在国内主流商用车发动机客户的配套率达95%以上。曲轴、连杆业务为公司的业绩提供稳定保障。

    乘用车、商用车空悬同步布局,市场空间广阔。近年来布局第二主业空气悬架,2021 年空悬业务实现营收2.04 亿元,占公司营收4.31%。公司空悬核心零部件自制,具有成本优势,掌控核心技术。公司同步开发乘用车、商用车空气悬架。乘用车悬架已经完成两款车型的装车与调试。

    公司商用车悬架进展顺利,且政策端对商用车悬架装配有明确引导,而国内商用车空悬市场刚起步,市场空间广阔。

    盈利预测及评级:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.80 亿、7.63亿、9.86 亿,EPS 分别为0.51 元、0.67 元、0.87 元,市盈率分别为11.82倍、8.98 倍、6.96 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:商用车市场不及预期,产品开发不及预期