鱼跃医疗(002223):疫情后业绩表现稳健 三大核心赛道稳步推进

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈铁林/王艳 日期:2022-04-24

事件:2021 年公司实现营业收入68.94 亿,同比增长2.51%,归母净利润14.82亿,同比下降15.73%,扣非净利润13.19 亿,同比下降18.9%,经营性现金流12.01 亿,同比下降57.57%。

    疫情后公司表现稳健,较2019 年复合增速显著:2020 年疫情类相关产品需求暴增,公司呼吸机、电子体温计、感控类产品大幅增长,2021 年疫情平稳后,公司疫情产品大幅下滑,制氧机有一定正向收入贡献,但对公司整体69 亿收入影响较小,公司依靠常规产品的快速增长使整体收入仍实现小幅上涨,净利润有一定幅度下滑,疫情后公司整体业绩表现较为稳健。若以2019 年为基数,2019-2021 年收入的年复合增速为22%,归母净利润复合增速为40%,较疫情前增速有显著提升。预计随着公司产品持续丰富和品牌影响力持续提升,后疫情时代公司将继续保持稳健增长趋势。

    糖尿病业务表现亮眼,呼吸治疗板块增长稳健:分产品看,2021 年公司糖尿病护理板块收入4.56 亿,同比增长70.1%,表现十分亮眼,呼吸治疗板块收入26.23亿,同比增长16.04%,其中制氧机增长近80%,呼吸机虽然较2020 年下滑较多(2020 年疫情需求暴增),但较2019 年复合增速超过50%,雾化器收入增长超过113%,家用电子检测及体外诊断业务收入14.48 亿,同比下滑18.11%,主要系红外测温仪需求大幅下降所致(2020 年疫情需求暴增),但较2019 年复合增速超过110%,核心产品电子血压计同比增长超35%,表现亮眼。另外,公司康复及临床器械业务恢复增长,实现收入12.28 亿,同比增长13.35%,急救业务收入1.83 亿,同比增长2.69%。

    三大核心产品战略稳步推进,家用医疗器械第一品牌愈发牢固:2021 年公司制定了“创新重塑医疗器械”战略,聚焦呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道,积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务,2021 年各项业务表现较好。2021 年公司研发投入4.26 亿,同比增长6.02%,持续打磨产品质量以及研发新产品,包括便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED、持续葡萄糖检测系统、尿酸检测、胆固醇检测等多项产品。随着公司品牌力和产品力的持续提升,鱼跃作为国产家用器械第一品牌有望迎来新一波快速增长阶段。

    盈利预测及投资建议:预计2022-2024 年营业收入为72.3/86/102 亿,归母净利润分别为16 /19.7/24.3 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品研发不及预期;汇兑损益风险;市场竞争加剧。