冀东水泥(000401):需求下行致Q1业绩承压 静待区域建设发力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/冯梦琪/陈颖 日期:2022-04-24

需求下行,销量减少致业绩承压。2022 年Q1 公司实现营业收入49.68 亿元,同比-2.51% ,归母净利润-2.33 亿元,同比减少1.82 亿元。公司单季度业绩下降主要为销量减少所致,与行业整体走势一致,影响因素主要包括:(1)受运输管控及环保影响,下游企业施工进展缓慢,下游需求表现不佳;(2)疫情多点爆发,对复工复产进度产生一定影响;(3)错峰生产执行较好影响公司产量。

    盈利水平略有承压,资债结构保持优化。今年一季度,公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位,较去年一季度上涨29.36%,但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响,公司盈利水平略有承压,2022 年Q1 公司实现毛利率20.6%,同比下降5.28 个百分点,环比去年Q4 下降4.4 个百分点,净利率为-5.2%,同比下降4.71 个百分点。公司期间费用率同比下降1.89 个百分点至23.98%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5% , 同比

    -1.9pct/+0.08pct/-0.06pct/+0.03pct。受销量下降和成本提升影响,经营活动现金流净额为-6.99 亿,去年同期为4.18 亿。公司资债结构继续保持优化,截至一季度末, 公司资产负债率实现44.49%,同比-5.40pct。

    推进资产整合,提升区域话语权。报告期内,公司继续推进水泥行业并购整合,完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购,进一步加强华北区域话语权。去年,公司已完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并,有助于未来公司管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。

    风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。

    投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。

    “稳增长”背景之下,京津冀重大项目建设实现开门红,2022 年一季度雄安新区已开工43 个项目,总投资601 亿元;北京城市副中心200 多个重大项目逐项分解,稳步推进。公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上,具有较强的区域话语权,未来还将继续做大水泥、骨料产能规模,加强绿色转型,我们认为公司经营质量仍然具备提升空间,预计2022-24 年EPS 分别为1.51/1.62/1.70 元/股,对应PE 为7.0/6.5/6.2x,维持“买入”评级。