宋城演艺(300144)：疫情影响主业经营 轻装上阵积极多元谋成长

2021 年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内。2021 公司营收11.85 亿元/+31.27%，归母业绩/扣非业绩3.15/2.68 亿元，同比扭亏，EPS0.12 元，处业绩预告区间内。若剔除花房影响，2021 年演艺业绩同比增长70%+。与2019年相比，收入恢复约45%，业绩和扣非业绩恢复约2 成。每10 股派现0.5 元。

    恢复趋势前高后低。2021H1 公司复苏逐步提速，其中Q2 营收恢复72%，业绩恢复6-7 成；但下半年疫情下复苏明显受阻，Q3 营收恢复约36%，业绩仅恢复1 成；Q4 淡季营收恢复约42%，部分项目闭园及减值损失等带来亏损。

    成熟项目+轻资产+花房收益构筑盈利支撑。2021 年，杭州本部收入4.86 亿元/+69.36%，恢复约53%；三亚收入1.48 亿元/+16.41%，恢复约38%；丽江收入1.16 亿元/-14.85%,恢复约35%，桂林收入0.91 亿元/+61.07%，恢复约57%，综合贡献盈利估算1.6 亿+。新开业上海项目收入0.74 亿元（五一收入0.25 亿+）。但疫情下公司各培育期项目估算均亏损。2021 年轻资产收入1.02 亿元，净利率较高，花房投资收益1 亿+，二者也系公司重要盈利构成。

    2022Q1，疫情扰动复园节奏，公司录得业绩亏损。2022Q1 营收0.85 亿元/-72.16%，仅恢复约10%（而20Q1、21Q1 各恢复约16%、37%）；归母业绩/扣非业绩各亏0.39/0.40 亿元，主要系疫情影响。

    短期疫情仍有压制，公司积极轻装上阵，多元优化应对挑战。疫情下，公司积极应对，一是轻装上阵，澳洲、珠海项目拟转让由控股股东承接，其中珠海项目未来开业后仍由上市公司经营，上市公司收取相关管理费用，且未来享有优先注入权；二是探索多元项目合作开发和运营模式，其中轻资产合作模式有望更加灵活，应对疫情下的不确定；三是打造平台型企业，管理优化；四是积极演艺集群探索，杭州项目丰富室外、实景等演出，上海项目丰富新增后待时机亮相。并且，未来若疫情企稳复苏，公司恢复性增长仍可期，轻重结合扩张和演艺集群探索仍助力成长。

    风险提示：疫情反复，新项目扩张低于预期；商誉减值风险；股东减持风险。

    投资建议：疫情承压，但公司轻装上阵积极应对，维持买入。下调公司22-24年EPS 至0.15/0.49/0.66 元（此前22-23 年EPS0.43/0.61 元，主要考虑今年以来疫情反复，下调各项目恢复假设），对应PE94/28/21x。短期疫情仍有压制，但公司积极应对，珠海、澳洲项目拟转让给大股东以应对疫情下不确定，轻装上阵谋发展，对内管理优化，对外扩张轻重结合，未来行业复苏+多元扩张仍带来看点，维持“买入”评级。