居然之家(000785)：21年业绩靓丽 新零售领跑 龙头地位继续巩固

事件：公司公布2021 年年度报告，2021 年全年实现营业收入130.71 亿元，同比增长44.88%，净利润23.25 亿元，同比增长71.36%，扣非净利润22.29 亿元，同比增长75.72%。

    21 稳中向好，收入利润再创新高。21 年全年公司实现营业收入130.71 亿元，同比增长44.88%，净利润23.25 亿元，同比增长71.36%，扣非净利润22.29亿元，同比增长75.72%。其中Q4 实现营收32.99 亿元，归母净利润6.07亿元，扣非净利润5.20 亿元。面对后疫情时代市场形势变化和数字化时代的到来，公司牢固树立“让家装家居快乐简单”的使命，深入贯彻“巩固家居主业，加快数字化转型”的发展战略，抢销售、挖品牌、抓融合、促连锁，在提质增效稳固家居主业经营基本盘的同时，拓展中商世界里购物中心第二增长曲线。同时，公司深耕自营业务，积极提高线性服务能力，数字化工作取得突破性成果。

    毛利率稳步提升，期间费用率整体优化。21 年营业总成本98.68 亿元，同比增长37.89%；毛利率48.14%，同比上升7.69pct；净利率18.36，同比上升2.60pct，盈利能力稳健增长。期间费用率整体优化：销售费用率9.13%，同比下降2.76pct；管理费用率4.23%，同比下降0.47pct；财务费用率为9.05%，同比上升7.43pct，主要是21 年执行新租赁准则，将租赁负债利息计入财务费用所致。

    家居主业稳固，数字化转型领跑家居新零售。1）家居主业方面，21 年公司实现销售额（GMV）1,040 亿元；新增全国性连锁品牌162 个，新增区域连锁品牌572 个，并围绕“五大基础、五大热点”品类主动开展经营布局调整，全年引进和调整3400 多个展位，热点品类共增加150 万㎡经营面积；连锁发展方面，21 年共签约46 家门店、开业49 家门店，累计签约753 家门店、在营421 家门店，并将59 家纯加盟店升级转为委管店或委派管理人员进行管理，经营质量提升；“大家居”与“大消费”融合上，公司在湖北主要城市经营7家现代百货店、1 家购物中心、137 家各类超市，武汉中商集团聚焦购物中心和商超双赛道发展，在拓展业态品牌资源的同时，为打造企业实体店第二增长曲线奠定了基础。2）新零售方面，21 年公司继续加快线上线下融合。同城站业务日均访客19.2 万人，线上获客75.8 万人，引导成交133 亿元，同比增长57%；234 家门店开展了2.9 万场直播活动，获客总人数20.9 万人，引导成交33.5 亿元；开展联合营销活动140 场，同比增加87 场，实现销售85 亿元。公司打造了私域流量种草、获客和分发转化的营销体系，全面提升用户黏性及转化效率，沉淀客户21 万人，引导成交103 亿元。公司已经构建了新零售转型基础能力，实现了品牌和商品的数字化。

    持续看好家居卖场份额提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。疫情加速家居行业洗牌，市场份额进一步向头部卖场集中。预计2022~2024 年归母净利分别为26.41 亿元、30.89 亿元、35.78 亿元，同比分别增长14%、17%、16%，目前股价对应2022 年PE 为11.9x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：房地产市场波动风险；新冠疫情反复风险；市场竞争加剧预期。