金发拉比(002762):对外投资拖累短期业绩 打造“母婴产品+医美服务”新模式

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李婕/赵艺原 日期:2022-04-24

深耕母婴赛道多年,拓展医疗&医美服务领域。公司成立于1996 年,主营中高端母婴产品,拥有拉比(LABIBABY)、下一代(ILOVEBABY)和贝比拉比(BABYLABI)三大自主品牌,2015 年于深交所上市。公司上市后不断丰富母婴细分市场布局,分别于2016 年认购亚太国际妇婴童产业基金、2017年投资蜜儿乐儿乳业,帮助公司间接进入母婴智能电器、婴儿食品领域。

    2018 年公司提出“产品+服务+互联网”战略,并于2021 年通过股权收购等方式切入医疗&医美赛道,打造“母婴产品+医疗、医美服务”新模式。

    部分投资标的表现不佳带来净利端波动。公司上市后,2015-2019 年收入端小幅波动,净利端波动较大,2018 年因投资标的江通传媒业绩不佳、计提大额资产减值准备拖累归母净利润下滑57%。2020 年受到疫情影响,收入/归母净利润分别下降28.55%/30.05%。2021 年收入小幅下降4.41%,但因蜜儿乐儿经营受困、公司出售该投资项目发生资产减值损失及投资亏损0.44 亿元,导致归母净利润大幅下滑57%。

    母婴消费品主业增长略弱。受制于一孩生育率下降,近年来母婴消费较为疲软,公司主业母婴消费品收入增长趋缓,2015-2019 年CAGR4.65%,2020/2021 年分别下滑29.29%/4.92%。1)分渠道看,近年线下收入连续下滑,线上收入稳健增长、占比逐步提升。2021 年线上/线下/其他渠道收入分别占比31.15%/67.78%/1.07%、收入同比+19.07%/-12.23%/-12.86%。2)线下分内生外延看,门店数持续收缩、店效趋稳。线下渠道以加盟为主(直营/加盟收入占比25%/75%),2021 年末门店917 家(直营112+加盟805 家)、净关店98 家(直营26+加盟72 家),店效22.12 万元(直营/加盟分别45.28/18.90 万)、同比-2.85%(直营+0.27%、加盟-1.81%)。

    “母婴+医疗、医美”形成“产品+服务”双轮驱动。2021 年公司制定“母婴产品+医疗、医美服务”战略,布局医美&妇产&月子中心领域。2021.4收购韩妃投资36%股权、参与投资设立医美产业基金、涉入医美赛道,2021.8

    投资设立妇产医院和月子中心,目前妇产医院大楼已进入内部装修阶段、项目稳步推进。韩妃投资控股5 家医疗美容机构(均位于广东),旗下广州韩妃于2021 年取得广东省内唯一三级医疗整形专科医院资质,韩妃投资2019/2020 分别实现净利润约-5621/1186 万元,根据对赌协议,韩妃投资承诺2021/2022 年扣非归母净利润分别不低于5000/6000 万元,2021 年实现业绩2970 万元、因机构坐落的大湾区疫情反复导致承诺业绩未实现。

    盈利预测与投资评级:公司深耕母婴行业多年,受终端消费不振、短期投资亏损影响业绩表现,2021 年布局医疗&医美业务,切入需求旺盛、快速成长的医美赛道,有望提供增长新动力。预计2022-2024 年归母净利润同增171.89%/16.67%/15.90%,对应PE 为74/64/55X,估值较高,首次覆盖给予“中性”评级。

    风险提示:疫情反复、母婴行业消费疲软、医疗及医美业务发展不及预期。