仙琚制药(002332)：业绩符合预期 制剂核心业务稳健增长

核心观点

    业绩符合预期,盈利结构优化。公司发布2021 年年报,2021 年收入43.37 亿元,同比增长7.92%;归母净利润6.16 亿元,同比增长22.09%,业绩的成长来自公司制剂销售的明显增长,以及利润结构的不断优化。分季度看,2021Q4 收入10.20亿,同比下降6.01%,归母净利润1.57 亿,同比增长7.30%。季度间业绩出现略微波动,整体来看,21 年全年的业绩表现符合预期,盈利能力有所提升。

    多产品并驱,制剂销售不断增长。随着制剂陆续进入集采,高端仿制药临床推进窗口期等因素的促进下,公司产品结构不断调整。2021 年,公司制剂业务实现收入24.98 亿元,同比增长20%,其中制剂自营产品实现销售收入23.8 亿元,同比增长18%。在糠酸莫米松、噻托溴铵等品种拉动下盈利保持快速增长。公司的重要制剂品种罗库溴铵已出现在第七批集采的目录中,对业绩影响逐渐消除,公司制剂的销售有望稳健发展。

    原料药产能持续释放,研发值得期待。原料药方面,杨府新厂区、临海杜桥厂区的不断布局下,公司有望实现原料药产能爬坡,并提升盈利能力。公司聚焦甾体激素主业后,优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。在甾体药物赛道,公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头,形成API+制剂一体化格局。公司新仿制品种18 个,已申报5个,API 客户开拓与产业链优势开始显现,长期发展值得期待。

    盈利预测与投资建议

    公司制剂销售不断增长,原料药产能释放,我们小幅上调公司毛利率,小幅下调公司销售费用率,预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.76/0.92/1.09 元(原22-23年为0.70/0.82),根据可比公司,给予公司的估值为22 年的19 倍市盈率,对应目标价为14.44 元,维持给予“买入”评级。 风险提示

    公司原料药、制剂销售不达预期;疫情反复带来不确定的影响