鱼跃医疗(002223):抗疫基数影响短期增速 常规业务稳步发展

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2022-04-24

业绩简述

    2022 年4 月22 日,公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现收入68.94 亿元,同比+3%;实现归母净利润14.82 亿元,同比-16%;实现扣非归母净利润13.19 亿元,同比-19%;

    分季度来看,2021 年Q4 公司实现收入15.84 亿元,同比-16%,归母净利润1.31 亿元,同比-47%,扣非归母净利润0.88 亿元,同比-62%。

    经营分析

    新冠相关业务下降影响短期增速,常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020 年下降较多,主要系2020 年受疫情影响业务基数较大,但同比2019 年两年复合增速超50%,常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响,同比业务规模下降6%,但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理、康复器械等其他常规业务持续增长。

    系列新产品持续获批, 费用端投入加速。公司2021 年综合毛利率达到48.29%,同比-4.4pct;全年净利率达到21.53%,同比-4.6pct。利润率变化与公司2020 年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率13.71%,同比+2.5pct,2021 年公司一系列新产品持续获批上市,销售推广团队规模同样有所增加;全年研发费用率6.17%,同比+0.2pct,公司历来重视研发投入,在全球多地设立有研发中心,核心赛道上持续推出新产品。

    AED 产品国内顺利获批,助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4 月18 日收到AED 产品的NMPA 注册证。公司AED 产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度,国内注册证的获取会加速推动其国产化进程,有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用,预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。

    盈利预测与投资建议

    我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为16.81、19.36、22.47 亿元,同比增长13%、15%、16%,EPS 分别为1.68、1.93、2.24 元,现价对应PE 为15、13、11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    收购整合不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;新产品研发不及预期风险;商誉风险。